广生堂：16年业绩符合预期，静待替诺福韦酯获批
研究机构：东方证券 事件： 公司公布2016 年年报，全年营业收入3.13 亿元，同比增长1.28%；归属上市公司股东的净利润为0.66 亿元，同比减少35.83%，对应EPS 为0.47 元。 公司公布了全年利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元。 除此之外，公司还公布了2017 年第一季度业绩预告，预计2017 年第1 季度归属上市公司股东的净利润同比下降0-30%。 核心观点 年报符合预期，一季度业绩受研发费用影响较大。2016 年，公司主要营收品种恩替卡韦在福建地区的中标价格大幅下降，由于福建地区是公司产品销售的主要地区（约占25%左右），所以，降价对公司的业绩产生较大的影响，这也是今年公司业绩下滑的主要因素。另一方面，2016 年费用水平的提高也在一定程度上影响了全年的业绩。其中，公司16 年管理费用率为29.22%，同比提高13.23pp，管理费用大幅提高的原因为公司进一步加大了研发投入，16 年公司研发投入占营收的比例为21.80%，较去年提高了13.3pp。同时，较高的研发投入对一季度的业绩也产生较大的影响，根据公司披露，2017年一季度的研发费用同比增加约600 万元。如果剔除研发费用的增加的影响，公司一季度业绩的利润区间为-9%-21%，维持正常水平。 直销比例逐渐增大，静待重磅品种替诺福韦酯的获批。报告期内，公司进一步加强了营销网络的建设，持续加大了直销终端的开发力度。截止到2016年底，公司直销收入的占比从去年的43.03%提高到46.85%。目前，公司在北京、上海、福建、浙江、山东、广西、河北、安徽等地均建立了自身的直销队伍。我们认为，公司直销团队的建设，为公司重磅品种替诺福韦酯未来快速放量打下扎实的基础。公司替诺福韦酯目前已经进入三合一现场检查阶段，预计将于4 月份获批。考虑到广生堂大概率是替诺福韦的首仿获批企业，我们估计该品种可能通过补标等途径，快速进入各省市场，在下半年对公司业绩形成重要支撑。 绵密布局肝病其他领域，继续看好公司未来的潜力。在研发方面，公司也绵密布局。在报告期内，公司取得索非布韦原料药、索非布韦片、枸橼酸西地那非原料药和枸橼酸西地那非片的四个临床批件，同时公司还与上海药明康德新药开发公司合作开发了2 个治疗乙肝的一类新药、1 个脂肪肝一类创新药以及1 个抗肝癌一类创新药，我们认为，持续的研发投入是公司未来发展的保证，继续看好公司未来的发展。 财务预测与投资建议 由于公司1 季度研发费用较高，我们略微下调了公司17、18 年的盈利预测，预计公司2017-2019 年每股收益为0.77、1.32、1.94 元，维持给予公司2018年49 倍估值，对应目标价为64.68 元，给予买入评级。 风险提示 如果公司替诺福韦酯未能及时获批，可能影响公司2017、2018 年的销售情况；如果公司恩甘定受招标的影响过大，其销售情况可能不达预期。 |
