西山煤电：山西国企改革是最大看点
研究机构：光大证券 ◆事件： 2016 年公司实现营业收入196 亿元，同比增长5.11%，归属于上市公司股东净利润4.34 亿元，同比增长207.75%，EPS0.14 元，利润分配预案为每10 股派0.11 元（税前） ◆点评： 受益煤价上涨，公司业绩明显改善。2016 年受276 天政策影响，公司煤炭产量2428 万吨，同比下降12.91%，洗精煤产量1116 万吨，同比下降13.49%，煤炭销量2361 万吨，同比下降6.61%，煤炭综合售价407 元/吨，同比增加46.43 元，煤炭销售成本185 元/吨，同比增加23 元/吨。 量价齐升，2017 年业绩依旧向好。公司计划生产原煤2597 万吨，同比增加169 万吨，另外，受供给侧改革、严控超产、经济复苏等多重因素影响，2017 年煤价仍将高位运行，我们判断动力煤全年均价550 元/吨，炼焦煤均价1200 元/吨，由此测算，公司综合煤价将达490 元/吨，较2016年增加83 元/吨，吨煤成本上升10 元/吨，吨煤净利增加55 元/吨，增加归属于上市公司股东净利润13.8 亿元。 焦炭业务继续亏损。2016 年公司焦炭产量421 万吨，同比下降6.03%，其中，子公司西山煤气化亏损1 亿元，京唐焦化盈利3764 万元，焦炭业务拖累归属于上市公司股东净利润8000 万元。2017 年公司计划焦炭产量412万吨，由于目前焦化行业产能依旧过剩，预计2017 年焦炭业绩继续亏损。 电力业务小幅盈利。2016 年公司发电量126 亿度，同比增长6.78%，售电量113 亿度，同比增长6.6%，除武乡西山发电盈利6323 万外，其余三家电厂均处于亏损状态，电力业务2016 年合计盈利1100 万元，2017年公司计划发电125.6 亿度，受煤价上涨影响，预计电力业务将亏损。 ◆盈利预测与估值 预计2017-2019 年EPS 分别为0.59 元、0.57 元和0.59 元，目前公司最大的看点在于作为山西煤炭国企改革的试点企业，公司有望在集团煤炭资产注入方面率先破冰（目前集团煤炭产量是上市公司的3 倍多），继续维持对公司的“增持”评级。 ◆风险提示：宏观经济下行，政策对超产的监管力度放松。 |
