大亚圣象（000910.SZ）：经营管控大幅改善，净利率升至8%
圣象集团治理大幅改善，利润率升至5%：公司收入同比下降，主要由于去年同期进行了铝箔复合纸及卡纸非主业资产剥离，基数较高所致。 圣象地板业务销售收入44亿元，同比增长13%，销售量同比下降5%，销售均价同比增长18%。地板业务均价上升主要来源于收入结构性变化，相较强化地板，实木地板销售更加旺盛，测算实木销量占比由去年20%多提升到今年30%左右，致均价和毛利率持续提升；出口业务销量下降提振利润，2016年出口业务收入11亿，同比下降25%，出口利润率偏低，因此出口业务占比下降有助于利润增长；此外工装业务今年开始着力开拓，销量规模迅速；收入结构性变化对业绩增长形成较强提振。 圣象子公司内部经营管理改善，营销管理费用缩减，净利率显著提升。圣象集团全年实现营业收入46亿元，同比增长9%，净利润2.3亿元，同比大幅增长84%，净利率由2015年3%上升至5%。中密度板全年营收16.9亿元，同比增长0.7%，销售量同比增长11%，销售均价同比下降10%，价格下降主要为中纤板行业性价格下跌所致，测算公司人造板业务净利率整体由2015年的7%提升至12%。 净利率大幅提升至8%，运营改善反映至业绩指标：从去年聚焦主业改革至今，公司治理管控的力度及确定性在逐步增强，管理运营的改善已经显著传导至业绩指标，2016年净利率提升至8%。预测公司2017-18年EPS分别为1.22、1.49元，维持“买入”评级。 东北证券 |
