2017年纳入新版医保目录概念股信立泰(002294)首次员工持股计划草案公布 略超预期
事件：2017年4月10日中午，公司发布公告《第一期员工持股计划（草案）》，本期员工持股计划①拟募集资金总额6亿元，②资金来源于员工自筹与大股东提供有偿借款，③股票来源为通过二级市场购买、大宗交易等方式购买，按目前股价计算占现有股本总额的2.02%（4月7日收盘价），④持股计划存续期48个月，其中锁定期12个月。 点评：从事件本身看，我们认为员工持股计划是超市场预期的。1）首次做员工持股，意义重大。信立泰上市近8年来，除了控股股东，所有高管均没有持股，在一定程度上影响了员工积极性；2）在泰嘉竞争环境变化，收入增速放缓的背景下，未来可持续增长需要高管齐心合力、共谋出路。自公司上市以来，泰嘉的快速增长，创造了公司业绩辉煌，很多投资者在信立泰这只股票上也收获颇丰，但近几年因为氯吡格雷专利到期、招标降价、二线品种放量比较慢、研发投入增加的背景下，公司业绩进入低速增长阶段，我们认为这是事实，也正是这样的阶段，需要高管团队齐心协力、共谋发展，而员工持股计划、4年存续期，无疑给了公司这么一个契机。我们看好公司业绩在“泰嘉稳定增长、二线品种逐步放量、新方向加快步伐”的共同作用下，获得二次成长。 传统业务方面：泰嘉未来2-3年有望保持10-15%的稳健增长，二线产品高速增长。2016年制剂业务收入增长10.45%（心脑线+抗生素），我们预计公司心血管产品线保持10-15%左右的快速增长。单品种看，预计“泰嘉”销售同比增长10-15%左右，可以发现公司产品的刚性需求及市场开拓能力；比伐卢定预计同比增速50%左右；信立坦贡献少量收入。我们认为公司产品在后续的招标过程中，有望和原研药同质量组竞争，公司核心产品氯吡格雷有望2017年重回广东市场，进一步拓展市场份额，2017年有望贡献3%左右净利润；后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯”，二线品种有望进入部分地区甚至国家新的医保目录，2016-2020年有望逐步放量，支撑心血管产品线的业绩保持15%左右的增长。 新业务方面：抓住药审改革契机，加快外延突破。1）现有产品研发方面：2016年公司4个产品备案BE，其中，替格瑞洛按照新注册分类注册，并完成BE提交上市申请；创新药苯甲酸复格列汀II、III期临床注册纳入优先审评名单；生物药物方面，基因治疗药物重组SeV-hFGF2/dF注射液准备启动I期。独家生物仿制药KGF已完成II期临床；首仿产品注射用重组人甲状旁腺素（1-34）[56.5μg]已获批临床，正在启动I期临床试验；PTH已完成III期临床试验，即将申报生产；BF02已完成II期临床实验。2）外延方面：有望加速。公司过去几年在医疗器械领域小打小闹，收购了一些心内科方面的品种，目前公司账上现金超过17亿元，截止2016年底，经营性现金流依然保持非常好的增长势头，我们认为这也为公司未来新业务方面的布局奠定了资金基础，特别是在员工持股的背景下，这方面的节奏存在加速的可能，当然，具体节奏还要看公司的执行力，我们拭目以待。 盈利预测及投资建议：我们预测2017-19年对应的EPS为1.51、1.74和2.00元。考虑到核心产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，我们给予公司2017年21倍估值，目标价31.7元，维持“增持”评级。目前股价对应2017年为PE为19倍，估值极低，在医药板块整体业绩增速放缓的背景下，公司保持稳健增长，建议积极布局，筑底最具安全边际成长股。 风险提示：氯吡格雷降价较大风险；广东药交规定变动；医保目录调整较慢。 |
