中国天楹(000035)2016年年报点评:业绩略低于预期 引进来与走出去具备看点
事件： 2017年4月16日晚，公司发布年报称：2016年公司实现营业收入9.80亿元，同比增长18.79%，实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元，同比减少7.22%，对此，我们点评如下： 投资要点： 业绩略低于预期，主要受期间费用及增值税影响 2016 年公司实现营业收入9.80 亿元，同比增长18.79%，实现归属于上市公司股东的净利润2.12 亿元，同比减少7.22%，略低于市场预期。主要是因为：1）辽源等新项目处于产能爬坡期，导致公司毛利率下降到44.84%，同比减少4.64 个百分点；2）由于海外业务及全产业链的布局，使得管理费用增加2790 万元，同比增长33.59%；3）由于并购基金等融资规模的增加使得财务费用增加3112 万元，同比增长36.33%.;4)由于营改增的会计政策影响，公司的增值税有所增加。 在手订单充足保障业绩高增长，延伸产业链成为城市综合服务运营商 公司目前主营业务为垃圾焚烧发电，目前已投运的7 个垃圾焚烧发电项目，总处理规模为6400 吨/日，而公司在建与筹建的10 个垃圾发电项目处理能力为10650 吨/日，假设在手项目于未来三年逐步投产，公司垃圾处理规模复合增速有望超过35%，焚烧主业支撑业绩增长。与此同时，公司从末端处置向上游的分类、收运、中转和综合环卫一体化方向发展，延伸固废产业链：1）环卫：郸城县环卫项目（2881.23 万元/年）已经投运，签署南通市崇川区生活垃圾分类收集项目；2）填埋气：已投运2 个项目，在建与筹建项目10 个；3）餐厨垃圾：海安、滨州两个项目筹建；4）静脉产业园：签署通州静脉产业园项目合作协议，项目投资规模12.2 亿元，城市综合服务运营商逐步成型。我们认为公司垃圾焚烧发电项目分布于全国各地，有望借助当地政府资源优势，逐步围绕当地垃圾发电项目获取其他固废业务，公司业绩将会有很大提升空间。 携手中节能收购Urbaser，“引进来”与“走出去”并重 公司携手中节能成立的华禹并购基金已经完成收购西班牙最大固废公司Urbaser 100%股权，交易对价11.64 亿欧元，Urbaser 是全球知名的环境服务商，拥有垃圾收集、分拣、转运、填埋焚烧、环卫等全产业链，其无论从收入、品牌、业务、技术等方面都远超上市公司。通过引进来Urbaser，一方面可以带动公司垃圾焚烧设备在海外的销售，另一方面，Urbaser 的技术和经验可以助力公司获取国内环卫等领域订单。同时公司也在积极布局一带一路逐步走出去：与伊朗TTS 设立合资公司，未来一年内至少获取一个1000 吨的垃圾发电项目，公司还专门成立了海外事业部，积极开拓东南亚市场，南亚及西亚市场的垃圾焚烧发电项目，“引进来”与“走出去”并重，公司前景值得期待。 实际控制人要约收购，并购基金收购落地，外延拓展加速 2016年9月23日，实际控制人及其一致行动人、员工持股计划以6.84元/股要约收购二股东（平安创新）等12.19%股权，涉及总金额达10.33亿元，要约收购完成后实际控制人及一致行动人持股47.14%，控股地位得到巩固。同时华禹基金已经完成收购Urbaser 100%股权，从近期公司各种资本运作来看，并购基金被上市公司的并购有很高的预期，外延拓展加速。 股价具备一定安全边际，定增过会保障项目落地 公司要约收购二股东股权的价格为6.84 元/股，公司借壳上市募集配套资金5.75 元/股，目前股价7.72 元，具备一定安全边际。同时非公开发行已经过会，7.46 亿元募集资金到位后，公司的在手项目推进有望加快。 盈利预测和投资评级：暂不考虑非公开发行股份对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2017-2019EPS 分别为0.28、0.36、0.45 元，对应当前股价PE 为28、22、17 倍，我们看好公司海外市场的拓展以及与Urbaser 协同拓展国内环卫等领域订单，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期的风险，并购低于预期的风险、非公开发行不能顺利完成风险、海外市场拓展的不确定性风险、宏观经济下行风险 |
