启迪桑德(000826)2016年年报点评:业务结构调整提升盈利性 静待定增落地
事件：发布2016 年年报，实现营收69.16 亿元，YOY 9.08%；归属上市公司股东净利润10.81 亿元，YOY 16.18%。 点评： 业绩略低于预期，业务结构调整提升盈利性 16 年公司实现营收69.16 亿元，同比增长9.08%；净利润10.81亿元，同比增长16.18%。营收大幅低于预期，净利润略低于预期，主要是由于占比较大而毛利率偏低的市政施工业务收缩。分业务看，市政施工毛利率34%，营收同比减少38%；环保设备毛利率55%，营收同比增长122%。市政施工业营收占比由59%下降至33%；环保设备业务营收占比由13%提升至26%。业务结构的调整提升公司盈利性，整体毛利率由30.54%提升至32.88%，净利率由14.74%提升至15.67%。 环卫网络初具规模，再生资源行业龙头探索资产证券化 环卫业务方面，16 年新增76 个环卫清运项目合约，新签年度合同额共计11.13 亿，同比增长280%；新签年度总额181.46 亿元，同比增长244%。目前已完成19 个省、149 个环卫项目，清扫保洁面积2.2 亿平方米，垃圾清运量1.0 万吨/天。环卫网络初具雏形。再生资源领域，16 年完成三家公司的收购，已是废旧家电拆解领域国内规模最大的投资运营商，年拆解资质已达2020 万台，此外，近期公司还积极尝试补贴基金资产证券化。 定增方案已获通过，综合城市环境服务商市场空间大：公司拟以27.59 元/股价格向大股东启迪集团等增发，募集资金46 亿元，用于环卫一体化平台及服务网络建设、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理及补流还贷等项目，定增方案目前已获证监会通过，等待证监会批文。公司业务涵盖水务、固废、再生资源、环卫等众多领域，定位为综合城市环境服务商，未来有望借助启迪背景向全国各地推广。 盈利预测： 假设17 年完成增发，预计公司17/18 年净利润14.11 亿/18.20亿，对应当前股价PE 27 倍/21 倍。给予"强烈推荐"评级。 风险提示：项目进展低于预期、市场风险 |
