上港集团(600018)2016年年报点评:主业稳健地产加持 百亿利润常态化!
事件：上港集团公布2016 年年报：公司全年收入313.59 亿元，同比增长6.26%，实现归属上市公司净利润69.39 亿元，同比增长5.74%，实现扣非净利润61.00 亿元，同比增长7.26%。公司拟每10 股派发现金红利1.56元（含税）。 干散货跌幅收窄，集装箱增长稳健。全年来看，上港母港货物吞吐量完成5.14 亿吨，同比增长0.1%：其中由于铁矿石、钢材、原木等散杂货吞吐量下降，散杂货完成量1.47 亿吨，同比下滑5.4%，但跌幅较2015 年收窄10.7个百分点；集装箱方面母港吞吐完成3713.3 万TEU，同比增长1.6%。17年1-2 月上市公司累计吞吐量增速为9.4%，集装箱吞吐量增速7.6%，较16年均有大幅提升，我们判断17 全年改善将是大概率事件。 并表与地产推动收入增长，投资收益刺激整体业绩。公司收入增长来源主要来自于锦江航运并表带来的收入增长，以及公司地产板块下南欧城二期结转收入，由于成本相应上涨，公司总毛利额同比减少3.6%，总毛利率水平为30.08%，较去年同期下降3 个百分点。报告期内由于子公司投资收益增长，投资收益较去年多贡献12.01 亿，成为公司净利润增长的主因之一。 地产业务步入释放期，百亿利润有望常态化。我们判断公司地产业务已步入业绩释放期，预计上海长滩项目将在三年内贡献120 亿左右净利润；而军工路退二进三项目净利润体量约在20-30 亿左右。与此同时，公司未开发地块规模上看胜于现有项目，考虑公司老码头多位于黄浦江沿线，市政规划中地块具备第二产业向第三产业的转型预期，我们判断未来这些地块能够持续开发，支撑上港集团的“百亿净利”在未来的8-10 年里常态化。 国改预期叠加一带一路，主题与空间兼备。公司已在2014 年公布员工持股计划，以4.18 元/股价格共计发行4.2 亿股，占总股本1.8%，解禁日期为2018 年6 月。但尽管如此，公司的国有股东持股占比仍然超过84%，仍存极大改革空间。与此同时，上港地处一带一路黄金节点，大概率将肩负走出去的重大战略使命，已在2010、2015 年先后参股丹麦、以色列两大重要码头，未来海外扩张有望进一步提速。 投资建议：公司港口主业较为稳健，每年传统业务板块（包含投资收益）贡献净利润在65 亿元以上。我们认为公司在洋山四期码头投用、产能大规模释放之后，大概率会将市区内码头进行商住再开发，配合港口所在区域工业向生活的功能转型。通过对公司现存项目及市内码头资产进行梳理，我们判断上海长滩项目将在2017-2019 年持续释放接近120 亿元净利润；未来军工路“退二进三”项目亦将贡献20-30 亿元左右净利润，叠加尚未开发的军工路、张华浜以及龙吴路码头，预计公司地产业务释放期将延长至8-10 年，推动公司每年百亿利润常态化。预计2017-2019 公司净利润分别为101.97、117.82 与120.70 亿元，主题上公司具备一带一路与上海本地国改预期，给予买入评级，目标价7.1 元。 风险提示：地产限购影响房地产项目收入结转；宏观经济超预期下滑 |
