国瓷材料(300285)2017年一季报点评:业绩维持高增长 氧化锆 氧化铝大幅放量
主要观点 1. 业绩维持高增长，氧化锆、氧化铝大幅放量 2017 年一季度公司收入和业绩维持稳步高增长主要原因是新业务纳米复合氧化锆的持续放量（收入4431.98 万元，同比+139.94%），高纯超细氧化铝的大幅放量（收入956.35 万元，同比+1291.53%），陶瓷墨水的恢复放量（收入6005.03 万元，同比+53.66%）以及MLCC 粉的出口业务回升（收入6239.35 万元，同比+37.59%），以及太阳能电池导电浆料业务的去年10 月份的并表（贡献收入3286.79 万元）等，以及三费费率的全面削减（期间费用率14.82%，同比大幅下降10.35%）。 从单季环比变化看，一季度是淡季，公司17 年Q1 收入环比-11.02%。从盈利能力看，公司综合毛利率40.25%，环比+9.79%；净利率22.54%，环比+5.60%。16 年10 月份泓源光电开始并表（并表收入6131 万元，净利507 万元），我们预计，剔除影响后，16 年Q4 毛利率和净利率分别可以达到40%和20%。因此17 年Q1 公司盈利能力仍环比大幅提升，业绩环比增长18.25%，主要原因是氧化锆、MLCC 粉等盈利能力较好业务的进一步放量，泓源光电的盈利回升，以及新收购标的并表的业绩增量（戍普和博晶1 月份并表、天诺2 月份并表）。 2. 外延并购大幅推进，产业布局日趋完善 2016 年是公司产业布局的大年，公司通过收购王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子，控股江苏天诺，完成了催化板块和浆料板块的整体布局： （1）催化材料：公司掌握了蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等高端催化材料的核心技术，是目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商； （2）电子浆料：通过整合泓源光电和戍普电子，实现公司在电子浆料行业的整体布局，也使得公司自主研发的金属电子浆料产品得以快速产业化。 2017 年，公司将加快资源整合、推进产品、技术、市场等方面的协同发展。。 3. 纳米复合氧化锆：产能不断释放，陶瓷牙齿增长迅速 16 年7 月，完成扩建后，公司氧化锆产能达到约1200 吨/年，基本满产，2017 年中产能有望翻倍。目前公司陶瓷牙齿用氧化锆40%供爱尔创，占爱尔创采购总量的70%，公司还积极拓展海外客户。手机陶瓷背板用氧化锆也有一定进展，现在已经实现大批量供货，后面有望持续获订单。 4. 打造汽车尾气全系列解决方案提供商 汽车尾气处理催化转换器（由催化剂、催化剂载体、涂层材料、分子筛、助催化剂等组成）市场空间巨大，其中：（1）氧化锆制铈锆固溶体，并作为汽车尾气处理助催化剂，已迎落地；（2）增资控股江苏天诺，实现在汽车尾气处理用分子筛的布局；（3）氧化铝用于催化剂载体涂层材料，已与巴斯夫（全球汽车尾气催化剂龙头）合作，产品已送巴斯夫、优美科等下游厂商试用，预计2017 年将迎来放量；（4）16 年初收购的王子制陶主业催化剂载体，百亿以上市场，其市占率不到1%，提升空间巨大。 5. 盈利预测与投资评级 以2.99 亿股本，暂不考虑王子制陶的业绩并表，预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.67、1.00 元，对应PE 56X、38X。 若考虑本次收购王子制陶的业绩并表（并3 个季度）和股本摊薄，以约3.1 亿股本，预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.79、1.20 元，对应PE 48X、31X。公司是国内罕有、盈利能力极佳的新材料平台型公司，利用其水热技术、纳米技术、配方技术、设计技术、产业化技术的多年积累，不断拓展电子浆料（MLCC、太阳能电池等电极材料）、汽车尾气处理、催化剂、陶瓷义齿和背板材料等具有较好前景的新兴领域，看好公司未来发展。考虑到手机陶瓷背板可能的超预期放量，以及收购子公司的整合协同效应和业绩超预期可能。维持强烈推荐评级。 风险提示： 子公司整合不顺，氧化锆、氧化铝放量不达预期。 |
