博世科(300422)2017年一季报点评:费用控制得当 一季报业绩高增长
事件： 公司公告2017 年一季报，营业收入2.16 亿元，同比增长111.21%；归母净利润0.16 亿元，同比增长277.37%，符合预期。投资要点： 2017 年一季报净利润增幅超预期，因费用率下降。报告期内公司毛利率27.80%，同比降低2.36 个百分点。但费用率降低导致营业总成本同比降低4.99 个百分点，因此净利率由2016 年Q1 的4.24%提升到7.57%，故而报告期内，营收同比增长111%，但归母净利润同比增长277%，符合全年业绩增速预期。公司收入结构中，水污染治理占总收入比例为51%，同比增长43%，主要系因陆川、宜州、凤山三处工程确认收入；供水业务占比21%，同比增长179%，因花垣、贺州工程收入确认导致；土壤修复收入占比15%（16 年Q1 并无土壤修复收入），因河北盛华项目确认收入导致。 在手订单充足，对未来业绩增长具有良好支撑。报告期内，公司新签订合同额7.07 亿元，其中，新签订水污染治理合同金额5.55 亿元，土壤修复合同（含重金属污染治理合同）金额1.36 亿元，相关技术服务合同金额1,575.55 万元等。截至本报告披露日，公司在手合同额累计达到35.04 亿元，千万以上金额项目共计51 个（含已取得《中标通知书》、《成交通知书》的项目），其中，水污染治理合同金额19.06 亿元，供水工程类合同金额9.65 亿元，土壤修复合同（含重金属污染治理合同）金额2.48 亿元，相关技术服务合同金额0.46 亿元。其中，公司PPP 在手合同额累计达21.93 亿元，新增6.65 亿元，比去年同期新增2.70 亿元。公司在手订单充足，对未来业绩增长具有良好支撑。新领域开拓成功，转型水污染治理、供水、土壤修复环境综合服务商。公司立足西南，充分发挥区域优势加大力度布局和开拓供水、污水处理、土壤修复、黑臭河领域治理等领域全年高增长确定性较强。 土壤修复+油田环保，深耕高危废物治理，未来盈利可期。公司南化公司土壤治理总承包项目顺利进行。广西省河池市是全国六个土壤修复示范区之一，公司作为当地企业区位优势凸显，公司将在重金属污染治理市场赢得新的利润增长点。且公司在2017 年1 月通过不到8 倍PE，并购加拿大RX 公司涉足油田环保领域，且RX 公司超过2000 例的项目经验以及RTTU 热解吸技术，不但增强了公司的技术储备和项目资历，另外预计每年将提供超过1000 万元净利润。我国石油污染问题频发，后期监管趋严将释放存量需求，为公司潜在增长点。此外，积极布局轻资产业务，环评检测板块有待发力。 定增价36.20 元/股，实际控制人大幅参与安全边际高。公司以36.20 元/股价格向5 个机构定增募集5.5 亿元，安全垫充足。5 个发行对象获配相同（1.1 亿元）为：成都力鼎银科、银华、财通、鹏华、西藏广博（实际控制人80%+7 位公司高管20%）。除实际控制人锁定期为3 年之外，其余4 个发行对象均锁1 年。本次定增为公司首次融资，增发股票于2016年10 月26 日上市，事项落定为后期PPP 订单释放扫清障碍，我们看好公司后续发展。 投资评级与估值：维持17--19 年归母净利润为1.51 亿、2.16 亿元和3.02 亿的预测，对应EPS 为1.06、1.52、2.12 元/股，对应17、18 年PE 为39 倍和27 倍。公司市值为全细分行业最小，PPP 带来流域治理和土壤修复订单大潮将至，公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目，加上公司提前布局千亿土壤修复市场和环境评价市场，我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP 项目承接商标的，且公司未来业绩具备极大弹性，维持"买入"评级。 |
