美尚生态(300495)内生外延高增速 订单饱满潜力大
一季报业绩符合预期，亏损系金点园林季节性因素所致。公司主营生态修复、园林景观工程，拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质。17Q1实现营收1.7亿，同比+29%，归母净利-741万，同比下降2322万，主要由于金点园林受假期及季节性因素影响，确认收入较少，导致一季度亏损。 探索PPP2.0新模式，订单饱满助力高增长。1）积极响应国家推广PPP模式，公司承接了无锡市首个PPP项目--无锡古庄生态农业科技园PPP项目，该项目是公司PPP2.0模式的重要实践（生态修复+景观旅游），目前项目稳步推进；2）4月24日公告，金点园林与内蒙磴口县政府签订黄河风情特色小镇和窳浑古城文化旅游PPP项目合作框架协议，项目预估总投资12亿元，项目采用BOT模式，公司负责小镇和古城建成后的运营，标志公司PPP2.0逐步被市场认可；3）公司跨区域业务拓展顺利，16年至今订单总额达70亿，为公司16年总营收的6.6倍。我们认为，公司未来将持续探索PPP2.0模式，有望继续拓展新订单，助力公司业绩高增长。 收购完善业务布局。16年，公司收购重庆金点园林、江苏绿之源。金点园林主营地产园林，15年营收8.3亿（公司15年营收5.8亿），净利1.15亿，承诺16-18年实现累计净利大于5.28亿元，其中16年实现净利润1.4亿元，同比+22%，考虑公司与华夏幸福深度合作，17-18年业绩承诺不难实现。绿之源，承诺16-18年实现净利600/1200/2200万元。 研发、施工、投融资，多举措保障PPP拓展。1）研发增强：收购绿之源（主营矿山边坡生态修复），依托其技术优势，结合公司上海苗木研发基地丰富的植物资源与培育经验，增强整体研发能力。2）施工提升：收购金点园林（主营地产园林），加快跨区域业务拓展，提升公司施工管理能力。3）投融资保障：公司24日公告成立投资管理子公司，为公司PPP项目提供投融资服务。 股价倒挂，具有一定的安全边际。公司目前股价40.84元，低于定增价47.75元，2017年1月，大股东计划六个月内以自有资金增持公司股份，累计增持比例不超过2亿，增持金额不超过2亿，彰显对公司的信心。 投资建议：我们预计公司17-19年EPS分别为1.65/2.26/2.87元，参考17年同行业平均PE估值为34倍，公司内生外延都有看点，PPP业务或有新进展，股价倒挂+大股东计划增持，因此，给予公司17年全年业绩28倍的PE估值，对应目标价46.2元，首次覆盖，给予"增持"评级。 风险提示：业务拓展不达预期；PPP回款风险。 |
