津膜科技(300334):收入稳步增长,费用项拖累业绩有所下滑
事件描述 公司今日发布2016年年报及2017年一季报业绩预告, 2016年全年实现营收7.49亿元,同比增长23.91%,实现净利润0.47亿元,同比下滑10.39%;2017年一季度预计实现净利润111.21~144.57万元,同比增长0~30%. 事件评论 公司2016年净利润有所下滑,主要原因在于费用项大幅提升.1)公司营业收入持续稳步增长:分业务来看,膜工程营收同比增长20.49%,成为营收增长的主要来源;膜产品销及污水处理技术服务收入同比分别增长15.42%, 228.71%.公司膜产品收入占比较, 新型自动化生产线建成产能提升,膜产品产量增加是营收增长的另一原因;2)费用层面来看, 公司2016年底短期借款为4.66亿元,相比上年同期增长22.73%,银行借款利息支出增加导致财务费用增加917.80万元, 同比增长53.06%;3)盈利能力来看,行业竞争加剧导致公司膜工程, 膜产品销售及污水处理技术服务销售毛利率较2015年分别下滑0.99,1.56,16.63个百分点,进一步加剧了公司业绩下滑;4)此外,公司研发费用增加685万元导致管理费用同比增长12.86%,政府补助减少1426万元均导致公司业绩有所下滑. 公司积极寻求多领域拓展与商业模式创新.公司过去以膜产品为核心驱动, 在ppp模式推动下投资运营一体化成趋势, 公司紧随大趋势,开始推进以"产品+工程"双轮驱动.分领域来看, 公司开始向市政,工业,印染,石化,煤化工,海水淡化等细分市场全面拓展,承揽大型水资源化项目;商业模式方面,公司在原有销售模式下逐步向PPP,BOT,BOO, EPC等新型模式发展,先后承接西安渭北工业园区污水处理厂EPC项目,宁乡经济技术开发区污水处理厂及其配套管网工程PPP项目, 上海金山工业区第二污水处理厂EPC等项目;此外公司积极投入研发以保持技术创新,2016年开发出面向苦咸水脱盐的产品,建成一条年产能为40万平米中空纤维反渗透膜生产线,未来值得期待. 盈利预测及投资建议:考虑定增摊薄(2017年并表及摊薄),我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.51,0.69,0.85元,对应的PE分别为34x,25x,20x,维持"买入"评级! 风险提示: 膜工程项目回款不及预期风险 |
