视源股份(002841):新近发力会议市场,人才驱动持续创新
投资要点 液晶显示板卡,交互智能平板业务持续快增,股权转让和远期锁汇收益亮眼. 公司2016年营收82亿(+37%),净利润7.4亿(+109%),扣非净利润6亿(+80%),扣非净利润率7.3%.其中,液晶显示板卡收入47亿(YOY+24%,占比57%,毛利率15%),交互智能平板收入30亿(YOY+62%, 占比34%,毛利率29%,净利率13.7%,净利润4.22亿).非经常性损益方面:1)投资收益7412万,其中4916万为转让广州华欣19.6%股权取得;2)远期锁汇预期收益7005万;3)政府补助2665万, 该补助具备可持续性.公司2016年每10股派发现金股利4.2元. 2017年重点发力会议平板市场. 公司2016年研发重点从游戏软件转为会议平板研发.会议平板市场规模显著高于教室交互平板, 且目前尚处于市场认知不断加深阶段,交互会议平板渗透率非常低.公司明确提出在2017年加大会议市场研发投入,销售队伍建设和品牌推广投入.3月30日公司发布MAXHUB品牌(55寸-86寸),更加专注会议场景的应用,且面向全球市场推广.考虑到该领域公司竞争对手较少,主要竞争对手微软,谷歌产品价格较高, 相比之下公司产品竞争力较强,销售能力较强,有望成为公司新的重要收入和利润来源. 研发占比进一步提高, 费用端稳中有降.公司始终致力于布局下一轮产业,构筑自身的核心竞争力.2016年研发投入占收入比达3.84%, 较上年的3.71%进一步提高,研发人员数量达1027人,同比增长39%.公司2016年专利申请量达到1149件,其中发明专利超过50%,是广州专利年申请量最多的企业. 公司销售费用占比从5.19%下降到4.57%,研发投入增加的情况下(公司研发投入基本全部费用化), 管理费用占比从6.77%微降到6.73%,体现出公司业务体量增大后的规模优势. 规模化采购和严格质量管控构筑硬实力.公司对芯片,液晶屏等原材料的采购量巨大,2016年向最大的供应商采购额达11.6亿元,形成较同行企业相比较强的规模化采购优势,利于会议平板等业务形成成本优势.同时,公司对自身产品质量控制非常严格,从而在客户端形成良好的口碑. 人力资源管理和远见构筑软实力.公司公告王毅然辞去总经理职务,担任CGO(首席增长官),专注拓展新的业务领域/增长点.原常务副总,董秘刘丹凤担任总经理,原副总谢勇担任董秘.公司高层人员岗位变动并非基本面上的不利因素,恰恰体现了公司倡导平等, 自由的企业文化,岗位的调整则更有利于各核心人才创造价值.公司的前瞻性和对长期增长的重视不仅体现在智能医疗, 智能家居,汽车电子等产品的布局上,也体现在公司经营的细节:2016年公司利用远期锁汇成功对冲汇率风险,加大库存应对原材料价格上涨风险等举措均有效帮助公司稳健经营, 2017年公司继续开展外汇套期保值以对冲汇率风险. 风险提示. 原材料价格上涨的风险;交互智能平板市场竞争加剧的风险;整机厂商减少电视板卡外购的风险;会议平板业务推进不及预期的风险等. 盈利预测,估值及投资评级.考虑会议平板业务带来的潜在收益,上调公司2017-2018年全面摊薄EPS预测至2.45/3.36元(原预测为2.07/2.80元),预测2019年全面摊薄EPS为4.17元.公司当前股价(95.8元)对应2017-2019年PE分别为39X,29X和23X,相对于电子板块绝对估值并不算便宜,但相对于教育板块仍具备一定优势,且考虑到公司全球龙头行业地位, 持续创新能力和较强的增长确定性,维持"买入"评级并推荐积极配置,把握长期投资价值. |
