石化机械(000852):2016业绩触底,改善空间巨大
2016年业绩触底,2017年回暖较为确认 公司发布2016年年报,全年营收34.4亿,同比-32.4%;归母净利-8.3亿,同比-14,29 7.2%;扣非归母净利-8.6亿,同比-1,046.1%.EPS-1.39元.一方面,国际石油价格持续低 位徘徊影响, 油气勘探开发工作量缩减,长输油气管线建设放缓,公司毛利水平大幅下 滑;另一方面,三项费用高企,资产减值占比较高导致2016年业绩触底.随着油价企稳回 升,油气管线建设持续推进,公司海外市场不断拓展,2017年公司业绩回暖较为确认. 积极优化资产结构与三项费用,改善空间大 公司2016年底应收账款19.9亿,其中关联方组合9.8亿.存货22.3亿,其中在产品及 自制半成品11.0亿.虽然两者2016年较2015年累计绝对值下降了6.9亿, 但在资产负债 表中的比重仅下降1.84pct,为64.7%.此外,销售费用率7.58%,同比+1.71pct,管理费用 率14.63%,同比+3.08pct,财务费用率1.77%,同比+0.20pct,三费处于较高水平,尤其是 研发费用高企.由于部分应收账款年限较长, 行业景气度较差导致部分存货价值下跌, 公司资产减值共计1.21亿.公司积极业务结构升级, 改善内部管理,为未来盈利能力提 升奠定基础. 双重压力恶化钻头业务,油价回暖带动业务复苏 公司传统主业为牙轮钻头,随着替代品金刚石钻头的占比逐渐提升,公司钻头业务 遭受严峻挑战, 叠加油价处于低位,导致石油勘探开采活动减少,双重压力恶化公司钻 头业务.在2015年大幅下滑至6.95亿元的基础上,2016年继续下滑41%,营收仅4.1亿元. 随着2016年下半年油价稳中有升,目前原油价格已经站上50美元近半年,公司钻头销售 有望实现回暖.由于油价因素传导至石油机械周期更长, 在油价长期企稳回暖后,钻头 与石油机械板块都有望回升. 油气管道业务持续亏损,静待国家管网相关项目落地. 2016年全年油气管道收入5.6亿,同比大幅下滑50%.而油气管道相关营业成本则达 到5.9亿, 毛利率为负,主要原因在于管道项目在未达到规模效应前提下,无法盈利.加 之公司为准备新粤浙管线等重大项目, 为管道业务储备足够技术,项目人才,导致公司 相关资本开支压力较大.公司自2015年非公开发行时提及该项目,目前该项目仍未启动 ,作为国家核准的大型能源项目,其正式启动应该是大概率事件,我们判断,该项目2017 年将进入实质操作阶段,为公司油气管道业务止损发挥重要作用. 盈利预测与投资建议: 公司2016年业绩触底, 随着油价企稳回升,油气管线建设持续推进,公司海外市场 不断拓展,2017年公司业绩回暖较为确认,公司积极业务结构升级,改善内部管理,为未 来盈利能力提升奠定基础, 预计2017-2019年营业收入46.0亿,59.3亿,71.3亿,分别同 比增长33%, 29%,20%;归母净利润0.51亿,1.79亿,2.96亿,对应EPS为0.08,0.30,0.50, 对应2017-2019年PE分别为147,42,25X,给予"增持"评级. 风险提示:油价波动较大,重大项目进展不及预期,钻头行业竞争加剧,油服传导至 设备时间周期延长,全球经济复苏不达预期,2017年业绩存在不确定性 |
