龙净环保(600388):业绩符合预期,估值优势明显亟待变革
事件: 公司发布2016年年报.报告期,公司营业收入及净利润分别为80.24亿和6.64亿,同 比增速分别为8.56%和18.52%,符合预期. 公司发布2017年一季报.报告期,公司营业收入和净利润分别为11.43亿和0.84亿, 同比增速分别为0.25%和9.92%,符合预期. 投资要点: 全球大气环保装备龙头, 主业稳步增长,副业有所下滑.2016年,凭借技术优势,紧 抓大项目新建及改造机遇,脱硫订单增加较快,脱硫及脱销业务同比增长15%;电袋除尘 依旧处于行业垄断地位, 营收同比微增6%;在催化剂业务方面,子公司上海科杰和江苏 龙净科杰催化剂再生有限公司2016年脱硝催化剂再生业务量增加, 公司脱销催化剂业 务营收同比增长55%;存量待售房屋较少, 公司地产销售业务下滑22%;印尼项目接近尾 声, 收入大幅下滑46%.主业盈利水平稳定,地产业务下滑明显.公司环保主营业务整体 实现毛利率22.43%,与上年持平,而地产销售毛利率则下滑明显,同比上年减少10.86个 百分点至24.14%.此外,子公司西矿环保完成厂房,土地拆迁移交,确认相应的资产处置 收入利得, 营业外收入同比大增267.97%.2017年一季度公司营收稳定,受益政府补助, 公司营业外收入增长99.97%, 加之账龄计算下,资产减值损失减少1100万,公司净利润 同比增长9.92%. 公司2017年Q1新增订单为27亿元,截止报告期末公司在手订单为175亿元. 监管趋严,大气领域再迎改造高潮.当前中央加大巡查力度,4月环保督查已经开始 ,相比2016年的两次督查,本次将完成全国范围内的覆盖,范围有所扩大,从敏感地区向 全国展开.同时,还将形成检察机关,环保及相关部门以及社会三位一体的监督体系,此 外, 中央增加财政拨款,大气污染防治预算较上年执行数增加250%,加之带动地方配套 资金, 及PPP模式下民营资金的参与预计大气行业仍具有较高的增速.非电领域烟气治 理将在京津冀大气污染防治带动下,逐渐向全国展开.当前燃煤锅炉,钢铁,水泥烟气改 造已经在京津冀及周边城市和东部地区率先展开.我国当前水泥生产线保守估计仍有1 /3有待改造, 近200亿市场空间.钢铁处于治理良莠不齐,后期改造空间较大.重点钢企 平均值0.81千克/吨钢,中国钢铁协会会员中前十名均值0.41千克/吨钢,而后十名高达 4.17千克/吨钢, 二氧化硫排放类似.2014年非协会会员粗钢产量2.5亿吨,不足会员企 业一半, 但粉尘排放量51.55万吨与会员单位49.95万吨相近,而二氧化硫排放量116.1 万吨是会员单位64.65万吨的两倍.钢铁行业环保设施平均吨钢运行成本为80元, 包钢 等先进企业达到150元,许多企业运行成本不足50元,无法达标排放,需要进行升级改造 . 阳光集团溢价收购大股东股权, 安全边际充足,企业价值有望得到重估.福建阳光 集团有限公司实力雄厚, 对外投资企业20余家,涵盖外贸,教育,酒店,投资等,以20元/ 股收购公司股权,安全边际充足,此外公司有望借鉴集团丰富的资本运作经验优化业务 ,在补全集团平台业务种类的同时与现存业务实现协同. 盈利预测及估值:根据公司在手订单及行业增速, 由于电力烟气改造处于高峰期, 非电领域市场空间比较充足,我们维持公司2017-2018年公司净利润预测分别为7.38亿 ,8.18亿,给出2019年净利润预测8.92亿,对应EPS分别为0.69,0.77和0.83元/股,对应1 7年PE为22倍, 低于大气治理板块可比公司对应估值.考虑到公司项目质量较好,EPC工 程回款较快,公司现金流充足,风险较低,市净率较低,作为行业龙头享有稳中有增的市 场份额,我们维持增持评级. |
