汽车变速器概念股精锻科技(300258)调研纪要:业绩增长确定 维持推荐
要点 近期，我们对精锻科技进行了调研，并与公司管理层进行了交流。 建议 差速器业务维持稳定增长，新产品储备丰富。目前，公司差速器齿轮收入占比达70%，其余为结合齿、轴等其他自动变速器零件。国内方面，公司差速器齿轮市占率虽然已达30%，但主要客户为自动变速箱供应商，而国内自动变速箱渗透率仍处于快速提升过程，因此我们预计公司差速器业务仍将保持稳定增长，市占率稳步提高；国外方面，预计出口增速维持20%以上。此外，公司新产品储备丰富，目前能供应20 种DCT 零件，包括变速器轴、驱动盘鼓、差速器壳体、驻车齿轮等，总价值量达1000 元，新产品目前市场份额较低，后续增长空间广阔。 产品仍然供不应求，全年毛利维持稳中有升。1Q17 公司毛利率达42.6%，环比提高1.4 个百分点，提升主要来自产品结构的改善。公司产品仍处于供不应求状态，订单完成率仅70%，公司优先保障高端产品的供应，预计全年毛利稳中有升。公司本部已于一季度新增派遣工人150 人，因人员短缺造成的产能不足有望缓解。天津工厂预计于明年投产，已经签约委托培养几百名生产人员，公司产能瓶颈将逐渐得到解决。 经营现金流充沛，全年计划资本开支3.5 亿。2017 年公司计划资本开支3.5 亿元，主要用于1）本部产能扩建；2）天津工厂的建设；3）宁波工厂技改；4）东方精工部分投资。公司经营现金流充沛，2016 年，公司实现经营现金流3.1 亿元，随着业务的稳健增长，预计2017 年公司经营现金流基本能够支撑资本性支出，短期融资压力不大。 业绩增长确定性强，维持推荐。2017 年公司营收增长主要来自大众和格特拉克，其中大众天津项目17 年营收贡献1 亿以上，大众大连项目也将贡献增量；我们预计公司17 年营收内生增速在20%以上；宁波方面，尽管受下游客户销量下滑影响，1Q17 宁波VVT收入小幅下滑，但下半年双VVT 替换单VVT，将促进业绩承诺的完成。公司增长确定性强，且业绩有望超预期，近期公司股价有所回调，目前仅对应2017 年25x P/E，估值合理，维持推荐评级和22 元目标价。 风险 业绩增速低于预期。 |
