海格通信(002465)2017年一季报点评:短期利润下降 长期业绩无忧
一季度收入增长23.94%，净利润下滑31.4% 公司2017年一季度实现营业收入7.44亿元，同比增长23.94%，归属于上市公司股东利润为1845万，同比下降31.4%。同时，毛利率出现下降，由2016年一季度的43.87%下降为2017一年度的39.22%。业绩表现主要是受到特殊机构订单减少的影响，业绩表现略低于预期。 多点业务开花有助突破军工收入依赖，军队采购政策年内有望明确 市场的预期：公司收入受特殊机构订单影响较大，军队采购政策无法明确，拖累公司前景。我们的预期：公司积极布局“1+N”战略，打造N个强势业务板块，有望突破军工收入依赖；待军队采购政策明确后，公司无线通信业务等军工业务有望实现突破增长。我们与市场不同的逻辑有：1、业务多点开花，有望突破军工收入依赖；2、军队采购政策年内有望明确，提振业绩放量增长。 与众不同的逻辑1：业务多点开花，有望突破军工收入依赖 非军工领域，公司积极布局运营商通信服务，卫星无线宽带、北斗导航等军民融合市场。2016年，通信服务占公司总收入31.56%，公司在运营商市场份额稳定，随着基站增多，通信服务收入有望保持稳定增长；2016年，北斗导航业务占总收入约10%，增长率下滑，但随着国家强势推进北斗相关应用，北斗业务有望恢复高速增长率（2015年增长率70%左右）；2017年4月12日我国成功发射首颗高通量通信卫星实践十三号卫星，我国加速布局卫星无线宽带市场，公司具备“芯片、天线、整机、系统”等完备产业链，积极向民间领域渗透（交通部、海洋局等），收入占比有望不断提升。 与众不同的逻辑2：军队采购政策年内有望明确，提振业绩放量增长 公司无线通信业务及北斗导航业务占公司总收入六成以上，受国家军队体制编制改革影响，特殊机构订单延迟，相关业务领域收入较少。2016年，北斗导航产品收入下滑32.9%；无线通信产品收入增长16.68%。特殊机构订单毛利率较高，行业壁垒较强，特殊机构订单减少导致公司总体毛利率下降。待军队采购政策明确后，特殊机构订单有望加速落地；同时，我国加快北斗导航产业部署，借力“一带一路”战略东风，公司长期军工收入有保障，且有望实现突破增长。 维持“增持”评级 由于军队采购政策尚不明确、北斗产业及卫星宽带通信向民用领域渗透不确定性等因素的影响，公司2016年利润比预计下降20%。同时，下调公司17、18年利润预测17%，18%，预计2017-2019年的净利润分别为6.78/8.64/11.62亿元，对应的PE分别为35/27/20x，维持“增持”评级。 风险提示：军队订单延迟落地，北斗产业发展不及预期，卫星移动通信产业发展不及预期。 |
