华力创通(300045)2016年年报点评：仿真测试业务稳定发展 军民融合助力细分行业
一、事件概述 近期，华力创通发布2016年年报、利润分配方案及2017年一季度业绩预告：1）2016年实现营收41,853.68万元，同比增长0.86%，归属于上市公司股东的净利润5,102.64万元，同比增长62.69%，扣非后归母净利润3,016.8万元，同比增长9.96%，基本每股收益为0.09元，扣非后每股收益为0.055元；2）拟每10股派发现金股利0.1元（含税）；3）预计2017年Q1实现归母净利润为770.06万-1,001.08万元，同比增长0-30%。 二、分析与判断 卫星业务深入行业细分领域，仿真测试业务快速发展 1、公司整体业绩符合预期，卫星导航业务营收略有下滑。（1）公司年度主营收入保持稳定，归母净利润同比大幅上涨63.69%，主要原因是收到北京恒创开源科技发展有限公司原股东承诺的业绩补偿款及政府部门补贴等营业外收入3,442.05万元，其中政府补贴2046.60万元，同比增长90.3%。因公司业务主要用于国防等领域，政府补贴具可持续性；（2）其中卫星导航、雷达仿真测试、机电仿真测试、仿真应用集成、代理及其它业务分别实现营收1.64/0.83/0.57/0.67/0.47亿元，同比增速分别为-19.1%/32.4%/8.6%/3.6%/45.8%，毛利率为59.88%/54.25%/43.00%/39.97%/17.65%，同比变动-1.22/0.46/-4.25/6.82/ 0.77个百分点。（3）公司营收增速放缓主要是受军改对北斗业务招标影响。 2、围绕雷达与机电打造仿真测试平台，业绩全面增长贡献利润。公司雷达仿真、机电仿真、仿真应用集成等业务均增长较快。公司在分布式仿真、仿真中间件等领域具有长期布局，产品支持Matlab、Simulink等主要工具。卫星导航仿真测试新增研发投入3443.44万元。为推进北斗导航及仿真系统在城市轨道交通领域发展，公司还筹划以发股及现金方式购买明伟万盛100%股权，配套募资总额不超过4亿元（该项目于2017年2月获无条件审核通过）。 3、卫星应用业务基础坚实，"平台+终端"模式深耕行业细分领域。（1）在北斗卫星导航领域内，公司已经形成坚实的芯片模组-终端产品-系统平台业务链条。在应用领域方面，公司从传统国防领域不断向交通、海洋、旅游等民用领域拓展，稳居北斗卫星应用民营企业龙头地位。（2）2016年公司开始重点拓展高精度安全监测、精准农业、智慧旅游等优势特色细分行业，符合"军民融合"政策趋势。（3）在卫星移动通信领域，公司成功完成两大类基带芯片研发，有助于北斗系统和天通实现安全自主可控的目标。公司在天通卫星移动通信领域成功积累军民客户数十家，打开卫星应用产业巨大增长空间。 4、我们认为，在"军民融合，民参军，军转民"的政策扶持下，公司的卫星导航和移动通信业务基础得到进一步夯实，对应业务营收有望逐渐增厚，移动通信业务的拓展有利于改善公司营收的可持续性，"平台+终端"的业务模式将会整合技术资源并拓展高精度安全监测和精准农业领域，为公司后续增长提供效率边际。 "军工准入+北斗民用"资质完善，民参军行业地位巩固 1、重要资质通过复评，军工装备资质齐全。（1）公司成功完成主要的原有资资质到期复评，军工装备准入资质齐全完整，竞争优势得以巩固。（2）公司获得北斗导航民用终端级资质和北斗导航民用分理服务试验资质，成为北斗民用领域资质最齐全企业之一。 2、我们认为，公司在北斗相关的军工领域具备资质和技术优势，相关研发项目的长远经济效益将逐步显现，有望确保公司在行业内长期保持龙头地位。 进军无人平台产业，布局AI外延领域面向长期发展 1、以卫星导航和通信技术为基础，进军无人机+机器人智能制造领域。无人平台产业属于高新技术行业领域，公司以虚拟现实、先进虚拟制造、智能运动控制等应用技术和产品为基础，结合公司在卫星导航和通信领域的技术积累，紧紧围绕无人机、机器人等智能制造领域的发展契机，向无人平台产业发展，为今后公司发展增添新的利润增长点。 2、我们认为，无人机、机器人制造、城市轨交行业发展符合当前AI（人工智能）技术创新趋势，公司在卫星导航通信、机电仿真测试和仿真应用集成技术的积累能够充分发挥作用。公司"以技术为龙头，以产业经营为核心"的发展战略有望为公司业务的未来增长拓展合理外延。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS 分别为0.19元、0.25元和0.32元，当前股价对应的PE 分别为72X、55X和43X。公司是北斗卫星和军工领域领先企业，《国家卫星导航产业中长期发展规划》显示国内卫星导航产业到2020年规模将达4000亿元，北斗产业占比超60%，公司业务极具发展前景。同时参考同类公司估值，给予公司2017 年75-80倍PE，未来6 个月合理估值为14.25元~15.2元，给予公司"谨慎推荐"评级。 四、风险提示： 新业务拓展速度不及预期；政策和规划落地不及预期；项目合作进度不及预期。 |
