保险:精算假设对A股上市险企和友邦保险估值的影响
保险公司价值评估 保险行业由于其业务持续期远长于其他行业,价值评估存在其特殊性。内含价值作为评估保险公司价值的核心指标,是指在没有考虑公司未来新业务销售能力的情况下现有公司的价值,可视为寿险公司进行清算转让时的价值。内含价值是对一个寿险公司的经济价值的估计,不包括未来新业务产生的价值,直接反映寿险公司当前的经营成果。内含价值的评估受到精算假设的影响,包括投资收益率,风险贴现率,死亡率,保单失效率,费用率以及保单红利等。 保险股估值对比 保险股主要的估值指标为股价与每股内含价值的比值,下称P/EV。不同的精算假设会导致内含价值(下称EV) 的口径不同,从而使得P/EV失去了可比性。 香港友邦保险的P/EV基本上在1.5-2.0之间浮动,但A股的上市保险公司的P/EV基本上在1-1.3之间振荡。除了2015年A股大牛市,中国平安作为行业龙头获得市场溢价,P/EV攀升达到3之外,友邦保险的P/EV始终高于A股上市保险公司。 A股上市险企和友邦保险估值的比较 友邦保险在内含价值评估中,不同国家使用的投资收益率和风险贴现率等假设均根据所在市场进行调整。A股上市险企的精算假设也不尽相同。本报告将A股上市险企的精算假设按照友邦保险的情况进行调整,新华保险,中国平安,中国太保和中国人寿对应的内含价值为其原假设下的内含价值的0.991,0.983,0.932和0.931倍。 重点推荐:中国平安,中国太保,新华保险。 |
