沙隆达Ａ(000553)净利润创新高 业务剥离影响甚微 中国市场加大渗透
事件 ADAMA日前公布2017 Q1财报，其中Q1销售额为8.43亿美元，以美元固定汇率折算与去年第一季度基本保持持平，但是销量同比增长3.7%；毛利率增加2.2个百分点，达到36.9%，净利润创下1.14亿美元历史新高，同比增长13.3%。 简评 销量毛利同增，净利创新高 得益于公司推出新产品，销量同比增长3.7%，特别是北美市场由于供苹果和梨使用的特殊混合物杀虫剂-CORMORAN和利用伏草隆（COTORAN）和阔叶杂草除草剂DIREX以及差异化昆虫生长调节剂DIAMOND等产品在棉花市场上的增长等带动综合销量同比增长15.6%；同时受益于产品组合的强劲优化，产品供应差异化以及成本的显着缩减，公司毛利率提高2.2个百分点，达到36.9%，带动公司净利润创历史新高。 业务剥离影响微乎其微 随着中国化工收购先正达完成，公司部分产品剥离程序正式启动，昨天，美国AMVAC公司收购ADAMA阿维菌素、百菌清、百草枯三个植保生产线，后续公司将继续剥离其在欧洲的几个产品，但是根据各方协议，公司在剥离同时将接收先正达转让产品作为补偿，预计对公司销售额量化影响不超过0.5%或者125万美元。 中国市场渗透大步前进 通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司（包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等）产品组合，同时江苏6万吨制剂生产线已经逐步投产，ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量，凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。 与沙隆达A合并已无重大障碍，协同效应和行业整合提速促业绩增长 沙隆达A合并ADAMA已经获得证监会并购重组委无条件通过，后续已无重大障碍，合并后公司市值将接近300亿，成为国内第一大、世界第六大农药公司。同时我国农药制剂企业具有1500多家，市场空间近600亿，而国内制剂龙头诺普信市占率仅3%，ADAMA作为全球性的制剂企业，凭品牌、技术、管理等优势进入中国将加速国内制剂行业的整合，而且ADAMA与沙隆达合并后原材料、渠道等多方面的协同效应逐步发挥，共同支撑业绩高速增长。 预计沙隆达A合并ADAMA后2017-2018年净利分别为15.0、17.6亿，对应PE为21X、18X，维持买入评级。 |
