伟星新材(002372)
从事高质量、高附加值新型塑料管道的研发、生产和销售。 受益 PPR 管材，营收保持稳健增长。Q1 营收增速基本延续去年Q4 水平，鉴于市政工程类项目的资金限制依然存在，我们判断收入增长仍主要来自PPR 管材贡献，反映公司此前的品牌和渠道建设确实发挥了作用，一定程度上体现了产品的消费属性，考虑到产品对地产投资的滞后性，我们认为若其销售增速能够在Q2 依然得到维持，则成长性命题成立的确定性更高。另外，去年同期较低的基数也是一方面原因（去年Q1收入增速为4%）。 毛利率同比环比均有提升，管理费用改善明显。公司Q1 销售毛利率为39.1%，较去年同期的37.3%提升了1.7 个百分点，原因仍是PPR 管材产能利用率的提升以及在收入结构中的占比提升。费用方面，期间费用率23.4%，较去年同期24.2%改善近1 个百分点，主要管理费用率出现1.3个百分点下滑，源自股权激励费用大幅下降。受此双向提升，公司实现近15%的营业利润率，较同期提升2.4 个百分点，营业利润同增45%，最终公司归属净利润同比增速降至25%，主要是政府补助减少所致。 多因素致单季度经营性现金流大幅下滑。Q1 经营性现金流净额出现大幅下降，从去年同期的4530 万降至275 万，一方面是因为本期支付职工工资（同比增加约2200 万）及各项税费增加（约1500 万），另一方面，上年同期收回进口押汇保证金1903 万元，本期无此项所致。 股权激励行权完成，反映管理层信心充足。2013 年9 月，激励对象完成第一个行权期的行权，行权价12.15 元，当时股价15.5 元左右；2014 年1 月，完成了第二个行权期的行权，股价14 元左右，行权价12.15 元。行权价和当时股价差异不大，侧面反映了公司管理层对未来发展的信心。 稳定增长的优秀标的，PPR 管材的成长性正逐步得到验证。自去年Q1以来，公司PPR 管材销售进入增长快车道，体现其消费属性得到终端认可带来的成长性，若Q2 增长持续，则可进一步剔除滞后地产因素的干扰。预计2014-16 年EPS 分别为1.18、1.46 和1.75 元，对应PE 分别为13、11 和9 倍，维持推荐。 |
