华新水泥(600801)再论华新:弹性最大的水泥股
【2017-07-24】 供需双向超预期，行业景气有望持续 2016 年至今，水泥基本面持续夺目。地产需求处回升周期叠加较乐观基建投资增速共同支撑水泥需求稳步增长；同时与历史周期相比，新增产能大幅放缓，供给协同控制力度趋严，共同驱动本轮周期中水泥价格表现不断超预期。 不一样的西南：需求高增长，盈利高景气 拉法基约 1000 万吨熟料产能资产已经注入华新水泥，目前公司55%产能分布在湖北、湖南，约35%产能在西南，其中以云南为主。西南地区已成为公司另一大增长动力。1、西南市场格局明显改善。西南市场需求一直较好， 2016 年以来固定资产项目大幅增长，同时新增供给基本接近尾声，价格弹性已经得到初步体现。2、资产注入后的业绩弹性开始释放。拉法基注入华新水泥的资产过往经营效益欠佳（亏损），经华新水泥托管及正式收购后，从组织架构、销售渠道、内部管理等各方面积极展开改进，效益改善十分明显且有望在2018 年得到持续释放。3、西藏市场在政策支撑下中期景气度持续且确定性较高，公司在当地市场份额较高，区域高盈利已开始贡献业绩弹性。 复苏的本部：供需的演绎，稳稳的幸福 华中市场需求结构更倾向于基建和农村民用市场，因此需求稳定性更好， 2016 年以来区域固定资产新开工和施工项目高速增长，驱动水泥迎来量价齐升。且在当前较低库存水平及较好供给控制下，下半年区域价格有望维持在偏高位置，也将支撑公司本部市场盈利持续改善。中期角度看，中部地区随着地产去库存及区域棚改等推进，房地产开工建设仍较为乐观；区域道桥、市政、包括长江经济带等推进则带来基建投资稳步推进；两者叠加支撑区域水泥需求进一步改善。复盘看2010 年至今两湖地区水泥需求复合增速，要高于全国平均水平，我们判断这一趋势有望在未来3-5 年内得到延续。 博弹性的最佳品种 预计公司2017Q2 吨净利超过30 元，进一步结合当前量价水平，预计全年归属净利润有望超18 亿元，无论从资产还是盈利看弹性都较大；同时公司经营性现金流表现较好，且随着资本开支下降未来仍有改善空间。预计2017~2018 年业绩18、20 亿元，对应PE 为10、9 倍，买入评级。 风险提示： 1. 中部市场下游地产景气度下滑； 2. 西南市场基础设施建设放缓。 |
