三友化工(600409)点评报告:二季度业绩超预期 粘胶纯碱盈利继续向好
【2017-07-19】 一、事件概述 三友化工近日公告中报业绩预告，经公司财务部门初步测算，预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润96,000万元左右，与上年同期相比增长227%左右。其中二季度单季实现归属于上市公司股东的净利润44,951万元左右，与上年同期相比增长171%左右。 二、分析与判断 二季度业绩较好，略超市场预期 二季度公司主导产品"粘胶短纤维、纯碱、PVC、烧碱、有机硅"售价各同比上涨14%\18%\12%\78%\62%，各环比变动-10%\-20%\-7%\+3%\+12%。二季度业绩同比增加的主要原因是受市场影响，虽然公司主要原材料浆粕、原盐、电石、硅块价格同比上涨，但主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度。环比来看，主要产品售价涨跌互现，部分产品回调较多，但单季度业绩依然向好，为"两碱一化"循环体系下公司成本控制能力较好及产品周期互错所致。 粘胶：旺季来临叠加需求回暖，三季度重归上行通道 7月粘胶进入消费旺季，粘胶拉涨幅度以及频率有所提升，不少厂家上周2次提价。高端厂家报价已至16000元/吨，部分甚至封盘，目前百川均价为15800元/吨。需求端受益于汇率贬值，今年初起纺织服装出口增速有底部抬升趋势，1-5月出口交货值累计增长2.7%，全年有望在2014年后首次重归正增长。受益于此，1-5月纱产量累计增长4.7%，大幅提振粘胶需求，5月单月粘胶表观消费量大幅增长9.1%。 供给端方面，7-8月为行业集中检修期，此外之前舒美特、高密银鹰、玛纳斯澳洋等延续限/停产，涉及实际产能合计11万吨。目前行业库存触及历史低谷6天，开工率为91.2%，供需极度紧张。随着旺季来临需求回升，三季度粘胶有望继续上行。 纯碱库存去化明显，产能管制严格确保未来数年行业景气向上 2016年纯碱全国产能2957万吨，产量2588万吨，开工率达87.5%。我们统计2017年只有60万吨/+2%的有效投产产能，此外国家提高准入门槛下未来2年内产能增速预计将保持在2%以下。2017年5-6月为集中检修季，7月初库存已从年初近100万吨下降至低于30万吨的合理水平，玻璃、氧化铝高景气度下下游厂家有望迎来集中补库存。目前纯碱华东重质送到价格为1700元/吨，较年内底部5月上涨了75元/吨/+4.4%，预计公司目前吨净利达120元/吨，三季度纯碱价格料将持续上行。 三、盈利预测与投资建议 我们认为粘胶随着旺季来临供需共振，三季度有望重拾涨势；纯碱供需格局向好，短期库存去化明显，价格预计将稳步上行，氯碱受益于地产高景气高盈利能力有望持续。我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.4亿元、19.5亿元和22.1亿元，对应PE分别为12X、10X和9X。维持"强烈推荐"的评级。 四、风险提示： 粘胶价格大幅下滑；纯碱价格大幅下滑。 |
