荣盛石化(002493)PTA景气有望上行 看好公司未来发展
【2017-07-25】 荣盛石化股份有限公司深耕石化化纤领域，布局完善，经营扎实，PX 业务为公司贡献稳定现金流， PTA 行业景气度有望逐步提升，随着浙石化及中金二期项目的推进，公司业绩有望持续增长，具体逻辑如下： 核心观点 PX业务有望保持高盈利：我国PX 行业对外依存度高，产能扩张远远落后于下游，自给率不足50%长期依赖进口，产业链利润主要集中于PX 环节，预计在2019 年下一轮投产高峰到来前，PX 盈利仍将强势。公司的全资子公司中金石化于2015 年投产，兼具规模与流程优势，自投产以来盈利强劲。中金石化投资成本低、运行成本低、技术路线新，并且通过不断的技改升级使原料成本中枢逐步下移，降本成效值得期待。 拟收购浙石化51%股权，世界级炼化项目快速推进：浙石化4000 万吨炼油项目一期预期于18 年底落成并投产。浙石化单套装臵较镇海炼化更新、更具规模，浙石化的综合竞争力值得期待。据浙石化环评材料披露，一、二期项目可分别实现销售收入972 亿和988 亿元，税后利润分别为97 亿和106亿，而据我们初步匡算，浙石化一期项目盈利或将超出环评测算。 PTA存上行预期：PTA 行业产能出清大势所趋，国内供给扩张基本结束，龙头市占率CR5 已达到68%，我们预计到17 年国内有效产能可能仅3650 万吨左右，而2016 年PTA 需求在3090 万吨，未来几年预计将保持6-7%的增速，供需格局有望好转，行业景气度存上行预期。公司有PTA 权益产能600万吨，成本业内领先，待景气度上行后，向上业绩弹性较大。 财务预测与投资建议 综上，我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.71/0.85/0.97元，选取恒逸石化、恒力股份、桐昆股份、新凤鸣、上海石化作为可比公司，可比PE18倍，按照17 年EPS 0.71 元，首次覆盖给予目标价12.8 元和买入评级。 风险提示 PX景气度下行、PTA景气度回升不及预期、浙石化及中金二期进度慢于预期、油价大幅波动。 |
