恒逸石化(000703)半年报业绩预告高增长 向上游PX延伸将成后期看点
【2017-07-10】 事件： 公司近日发布2017 年上半年业绩预告，归母净利润7.5~8.5 亿元，同比增长113.07%~141.48%。基本每股收益0.46~0.52 元。 投资要点： PTA-聚酯-涤纶产业链供需改善，公司产品盈利能力提升。PTA、聚酯产能前期大幅扩张后，供给过剩导致行业低迷，近两年来部分缺乏竞争力的产能退出，行业供需向好。2017 年上半年，PTA 华东市场均价5045 元/吨，同比增长12.73%；PTA-0.66*PX（Fob 韩国）价差均值为1275 元/吨，同比上涨5.55%；涤纶长丝均价8228 元/吨，同比增长21.20%；涤纶长丝与聚酯切片价差均值为574 元/吨，同比上涨49.19%。公司目前PTA 和聚酯权益产能分别为612 万吨/年和184 万吨/年，规模效应明显。 文莱PMB 炼化一体化项目建成后，可自供150 万吨PX。文莱项目将公司产业链向上游PX 延伸，并进入油品销售领域。预计将于 2018年底试运行，该项目在原料成本、物流、税收等方面具备显着优势，将成为公司后续重要的利润增长点。 第二期限制性股票激励计划和员工持股计划实施，对公司未来充满信心。公司拟以定增方式向50 名激励对象授予2855 万股限制性股票，授予价6.6 元/股，解禁条件为以2016 年净利润为基数，2017-2019 年增长率分别不低于 50%、100%和200%，即净利润分别达到7.8 亿元、10.4 亿元和15.6 亿元。目前，激励计划股票登记完成并上市。另外，公司拟实施员工持股计划，参与人数200 名，初始募集资金不超过1.5 亿元。 子公司己内酰胺扩能，权益产能将实现翻倍达到20 万吨/年。据统计2016 年己内酰胺产能263 万吨/年，产量约200 万吨，净进口量22 万吨，表观消费量222 万吨，产能过剩。但下游尼龙6 产能为330万吨/年，从中长期看，若现有的尼龙6 产能全部释放，则每年需己内酰胺约340 万吨，仍将有近80 万吨产能缺口。 盈利预测与评级：基于对我国PX-PTA-聚酯-涤纶产业链中长期的看好、涤纶价格上涨及价差扩大以及公司向上游拓展的判断，我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.84、1.05 和1.30 元/股，对应当前股价PE 为18.72、15.01 和12.08 倍，首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示：产品价格大幅下跌风险、文莱PMB 项目建设不及预期风险。 |
