内蒙一机：地面装甲总装龙头，兵器集团改革先锋 ...
内蒙一机：地面装甲总装龙头，兵器集团改革先锋 研究机构：中金公司 投资亮点 首次覆盖内蒙一机公司（600967）给予推荐评级，目标价17.80元，对应2018 年40x P/E。理由如下： 内蒙一机是我国地面装甲总装龙头。公司隶属于中国兵器工业集团，控股股东为一机集团。公司在我国地面兵装领域具有垄断地位，先后研制生产我国一代、二代和三代履带装甲车辆，此外也是我国唯一8×8 轮式装甲车辆生产研制基地，我们估算其军品收入占比高于80%。由于运营效率更高、负债率更低，公司ROE显著高于A 股可比公司，是军工总装企业中的价值股。 受益于陆军现代化建设，公司军品业绩有望稳健增长。《中国的军事战略》白皮书要求陆军实现区域防卫型向全域机动型转变，加快小型化、多能化、模块化发展步伐。我国虽已处于全球地面兵装第一梯队，但大量主战坦克与装甲运兵车为上世纪60 年代开始服役的老旧车型，更新替换空间巨大。受益于陆军现代化建设，公司军品业绩有望在中长期内保持稳健增长趋势。 公司铁路车辆业务将大幅增长。2016 年，全国铁路货运量、全国铁路货车采购量触底回升，驱动公司铁路车辆收入拐点向上。考虑到公司铁路货车在手订单饱满、产品结构较好，预计2017 年铁路车辆收入将实现翻倍增长、实现扭亏为盈。 有望受益于兵器工业集团国企改革。1）2016 年兵器工业集团资产证券化率为26%，仅高于航天科技集团、航天科工集团；内蒙一机作为集团旗下唯一以装甲车辆总装为主营业务的上市公司，存在资本运作平台价值；2）一机集团已被列入军工企业混合所有制改革试点，有望在兵器工业集团混改浪潮中受益。 我们与市场的最大不同？我们认为军队改革对陆军现代化建设的影响极为深远，公司明显受益、军品业绩将实现更快增长。 潜在催化剂：兵器工业集团潜在资本运作与混改加速。 盈利预测与估值 预计公司2017~18 年EPS 分别为0.37 元/0.44 元，CAGR 为23%。我们看好公司中长期发展前景以及在兵器工业集团改革中的平台价值，首次覆盖“推荐”评级，目标价17.80 元，潜在涨幅27%。 风险 国内军品订单以及国际军贸市场的不确定性。 |
