蓝思科技：下半年高增长可期
研究机构：东方证券 公司发布2017 年半年报。 核心观点 蓄势待发迎接下半年旺季：公司上半年国内客户份额提升及订单增长拉动业绩增长，实现营收87 亿元，同比增长53%，归母净利润3.1 亿元，同比增长26%，归母扣非净利润2.3 亿元，同比大增743%，业绩符合预期。为配合国际大客户下半年大量增长的需求，浏阳南园基地提前招聘和培训新员工导致人力成本上升，此外年初并购的东莞松山湖基地折旧成本的增加对上半年业绩造成一定影响。我们认为公司上半年完成产能布局，下半年随着大客户搭载玻璃机壳新产品备货的拉动，公司业绩有望迎来高速增长。 玻璃盖板市场有数倍增长空间：玻璃后盖是iPhone 8 的重要创新，我们认为，市场低估后盖的加工难度和价值量。相比当前主流的一体成型机壳，玻璃后盖给无线充电和5G 等功能带来更大的设计便利，需求量有望快速提升。更长期来看，3D 玻璃盖板带来曲面显示效果和更精美外观，也将成为重要的行业趋势，3D 玻璃单价是2.5D 的3 倍左右，市场空间有望在2020 年达到400 亿元，年复合增速达68%。蓝思玻璃机壳与3D 玻璃量产进展顺利，并拟发行可转债募资48 亿元用于产能扩张，明年将在浏阳南园基地新增1.5亿片玻璃机壳产能，并在东莞松山湖基地新增5000 万片2.5D 和2000 万片3D 玻璃产能，以应对客户未来的增量需求，有望继续保持行业寡头地位。 布局新材料，打开成长新空间：精密陶瓷材料具有光泽、延展性好，又剔透、硬度高，未来有望伴随智能可穿戴装备和智能手机的普及逐渐深化应用。蓝思已于15 年上半年开始量产，并供货小米MIX 等。新材料的拓展为公司带来新的业绩增长点。蓝宝石材料具有易透过指纹信号、高耐磨性、防划痕、高光学性能等优点，可用于智能终端多个领域。公司也具备成熟的蓝宝石全产业链生产制造能力，并自15 年起计划投资34 亿元用于蓝宝石晶片。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19 年EPS 分别为0.84、1.18 和1.58 元，根据可比公司，给予公司17 年39 倍P/E 估值，对应目标价为32.8 元，维持买入评级。 风险提示 玻璃机壳发展不达预期；3D 玻璃发展不达预期。 |
