长白山：有望参与门票分成，实现景区一体化运营
研究机构：国泰君安 投资要点： 公司通过此次关联交易有望参与景区门票分成，提升盈利能力，维持增持。①通过签订委托合同有望参与门票分成巧妙化解门票资产此前无法上市问题，增厚公司业绩；②北京至长白山高铁有望19 年开通，打开景区客流瓶颈；③打造温泉综合体，长期业绩释放空间可期，上调2017/18 年EPS0.35（+0.02）/0.40（+0.03）元，目标价23.1 元。 门票收入有望曲线放入公司体内，实现景区一体化运营。①长白山景区门票收费权目前由集团行使（控股59.45%），通过签订委托管理服务合同，集团将以景区门票收入的一部分向天池公司支付景区服务的运营管理费，有望巧妙化解门票资产此前无法上市的问题；②此外该交易将实现景区一体化发展，符合公司战略发展的方向，公司品牌及管理输出的途径或将得到进一步延伸，从而提高公司持续盈利能力。 此次交易有望增厚公司业绩。①根据受托管理景区前三年的平均收入测算，每年交易金额约为 5500 万左右，我们预计在2017 年营收基础提升15%；②该交易将于2017 年9 月开始执行，参考相关景区管理公司净利润率水平，我们预计增厚公司2017 年净利534 万2018年801 万，分别对应增厚EPS0.02/0.03 元，对应增幅达到+6%/8%。 有望迎接高铁游时代，加速打造大型温泉综合体。①北京至长白山高铁预计19 年正式开通，时长只需4.5 小时，有望有效解决淡季景区可进入性；②长白山周边旅游资源丰富，景区有15 个（均属二三股东），公司积极与二，三股东合作开发新业态资源，不排除整合可能； 风险提示：冰雪资源开发进程不及预期，经营许可权无法延展风险。 |
