昆仑万维(300418)2017年半年报点评:内外双驱 手游带动业绩高增长
【2017-09-06】 点评如下： 游戏板块贡献营收86%，自研手游+闲徕并表成为主要推动力。1）2017H1 公司游戏板块实现营收14.97 亿元，同增42.71%。其中手游14.52 亿元（占97.01%）、页游0.445 亿元（占2.98%）、端游0.0015亿元（占0.01%）。手游收入主要来自公司内生的自研/代理手游+外延并购的闲徕互娱棋牌手游所贡献的业绩：闲徕互娱贡献营收6.59 亿（2-6 月），自研/代理手游贡献7.93 亿。从内生的7.93 亿手游收入来看，国外收入在5.65 亿左右（占71.2%），国内收入在2.28 亿左右（占28.8%）。2）流量平台板块公司实现营收2.39 亿元（1mobile + Grindr +Opera），由于Grindr 于去年4 月并表，今年此块业务在Grindr 的推动下业绩同增127%。今年5 月，公司以1.52 亿美元对价收购Grindr 剩余38.47%的股权，本次收购完成后，公司将持有Grindr 全部股权。3）毛利方面，闲徕互娱并表大幅提升公司整体毛利率，2017H1 公司毛利率从去年同期的53.2%提升至78%，增幅达到46.6%。费用方面，公司2017H1 销售费用3.86 亿，同增8.5%，销售费用率同比下降7 pct；管理费用2.83 亿元，同增44.1%（闲徕并表所致），管理费用率与上年同期基本持平。 下半年精品新游接力，棋牌游戏稳中前进。公司上半年游戏收入中，主打海外的自研MMO手游《神魔圣域》月流水不断创新高，上线已有12个月，目前在日本、中东等新市场开拓。7月中旬台湾上线的自研MMO手游《希望：新世界》次留、日活数据为《神魔圣域》同期2倍，有望延续《神魔圣域》的优异表现。此外，《轩辕剑之汉之云》、《死神》等自研产品预计于8-9月上线，有望为公司业绩带来新增量。闲徕互娱于17年2月并表，2-6月实现净利润3.22亿元，归母净利润1.64亿元。目前月均流水1.5亿，DAU 380万。受益于棋牌类游戏的"三高"（高活跃度、高留存率、高付费率）特点，闲徕将进行三四线城市的渠道下沉和商业模式复制，扩大市场范围。 投资建议：不考虑后续投资收益，预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/1.00/1.22元，对应PE分别为33/26/22倍。考虑到《希望》的高潜力、闲徕的渠道下沉和扩张，以及海外流量平台业务的协同效应，首次覆盖，给予公司"买入"评级。 风险提示：境外市场经营风险；政策监管风险；产品表现不及预期。 |
