泰格医药(300347)投资医院扩产能 承接订单能力增强
【2017-10-09】 一、事件概述 9月27日，公司公告称，公司及上海泰沂与杭州颐柏健康管理有限公司签订股权转让和增资协议，公司首期将以人民币2700万元的股权受让杭州颐柏控股股东的注册资本1350万元，二期以2000万元认购杭州颐柏新增注册资本1000万元，上海泰沂以1500万元认购新增注册资本750万元。投资完成后公司将持有杭州颐柏49.47%的股权。 二、分析与判断 投资康柏医院，为承接BE及临床试验提供保障 杭州颐柏9月5日新设全资子公司杭州康柏医院，根据公告，康柏医院预计将在18年6月30日之前获得浙江及杭州医保定点资质，并于18年9月之前增设感染科。投资康柏医院后，公司将有为BE和I期临床试验服务的独立区域和专用床位，为公司承接BE和I期临床试验服务提供保障，公司也能进一步把握试验质量，为客户提供更好的服务；同时结合公司在医药临床研究领域的专业优势，拓展公司投资渠道，获取投资收益，帮助公司提升综合服务能力。 共建医院将逐步投入使用，提升公司业务承接能力 临床中心的数量和质量对公司的BE项目影响重大，目前公司共建的医院有20多家，预计今年11月份，自建中心进入预备阶段，增加公司项目承接能力。公司目前有400余张病床，到年底预计有500-600张病床，基本能满足要求。随着临床中心数量的增加，公司承接BE项目能力有望迅速提升，有望持续贡献业绩，未来2-3年将进入快速发展期。另一方面，公司在上下游产业链深入布局，国际多中心临床业务将全面提升公司CRO业务能力，未来发展空间值得期待。 临床核查影响逐步消除，临床试验服务业务快速增长 2015年的临床核查使得公司项目进展缓慢，人力成本上升，因此毛利率下滑，而临床试验合同一般为3年，对已签署合同项目毛利率还将在服务期间产生影响。公司2016年前已签署尚未完成的待执行合同总额约2.5亿元，其中转付医院费用、大临床合同中的统计分析收入、CRC收入等不受自查核查影响的待执行合同金额约1.7亿元，受自查核查影响的医学部CRA服务待执行合同金额约8,000万元，该部分订单预计明年上半年前逐步完成。随着公司针对新签署项目合同合理增加该类业务工时报价，以及2016年之前已签署合同的进度推进，临床试验合同签订恢复正常，公司业绩增速和毛利率有望逐步回升。 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内CRO龙头，未来BE业务有望放量，预计17-19年EPS分别为0.58、0.76、0.97元；对应PE分别为48X、37X和29X，维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示： 临床中心放开不及预期；外延并购不及预期；政策变动风险。 |
