康弘药业(002773)国内生物创新药标杆 康柏西普前景广阔
【2017-08-30】 康弘药业是我国生物创新药标杆企业，自主研发生物I类药康柏西普眼用注射液对应的眼底新生血管疾病市场空间巨大，销售潜力过百亿。其相较竞品疗效突出，性价比优势明显，进入国家医保放量确定性和持续性高，未来3年销售额有望突破十亿。此外，新适应症获批有助于进一步打开市场空间。公司研发在研品种不乏重磅产品，已搭建VEGF 靶点单抗平台提供中长期成长动力。化药和中成药业务保持稳健增长，为公司提供稳定的现金流。我们预计，公司2017-2019 年实现归母净利润6.14 亿、7.67 亿、9.22 亿，对应每股收益0.91 元、1.14 元、1.37 元，当前股价对应市盈率56.71、45.27、37.67 倍。由于公司是稀缺的优质创新药标的，重磅产品朗沐增长确定性和持续性高，理应享受一定的估值溢价，给予18 年55 倍估值，对应目标价62.70 元，首次评级买入。 支撑评级的要点 朗沐适应症市场空间巨大，进入医保增长确定性和持续性高。朗沐目前在我国获批的适应症有WAMD 和PM-CNV，进入医保使得医疗费用大幅下降，将极大地提升患者渗透率，带来产品的持续放量，未来3 年销售额有望突破十亿。我国眼底新生血管患者数目超过千万，朗沐销售潜力过百亿，短期来看进医保有助于提高WAMD 治疗渗透率促进其迅速放量；中期3-5 年内预计有更多适应症获批，进一步打开市场空间；长期来看通过FDA 批准后进军国际市场，助力成为全球重磅品种。 公司已搭建VEGF 靶点抗体平台提供中长期成长动力。公司是国内最早申报VEGF 单抗药物的厂商，在该类药物上研发积累较深，已经搭建了抗 VEGF 融合蛋白药物平台和大分子蛋白药物研发平台。KH902（朗沐）已成功上市，目前在研的同类型产品有治疗转移性结直肠癌KH903，处于Ic 期临床研究。此外，公司储备品种中有用于呼吸系统疾病治疗的KH901，处于临床前研究。从时间节点上看，KH903 和KH901 预计将陆续在未来5-8 年上市销售，形成公司长期增长的又一极。 非生物药持续稳健增长，提供稳定现金流。非生物药领域是公司的传统优势领域，涉及中枢神经系统、消化系统、呼吸系统，拥有多个独家专利，多年来保持稳健增长。公司已经搭建了多个口服新型药物制剂技术平台，通过持续剂型创新获得竞争力。未来，公司有望推出多个首仿药及剂型改良品种，保证稳健增长。 评级面临的主要风险 朗沐销售不达预期；竞品上市时间快于预期；中成药和化药多竞品上市。 估值 我们预计，公司2017-2019 年实现归母净利润6.14 亿、7.67 亿、9.22 亿，对应每股收益0.91 元、1.14 元、1.37 元，当前股价对应市盈率 56.71、45.27、37.67 倍。由于公司是稀缺的优质创新药标的，重磅产品朗沐增长确定性和持续性高，理应享受一定的估值溢价，给予18 年55 倍估值，对应目标价62.70 元，给予买入评级。 |
