603568 伟明环保垃圾焚烧发电、垃圾处理项目的投资
伟明环保(603568)调研报告:内生稳健+外延协同 业绩增长确定性强 内生增长稳健，毛利率行业领先，国内垃圾焚烧运营第一梯队 公司深耕垃圾焚烧发电运营十余年，是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一。公司具备研发、涉及、制造、建设、运营全产业链一体化优势，在行业竞争加剧的背景下，毛利率水平常年维持在65%左右，体现了公司在运营管控方面居于行业领先地位。公司内生增长稳健，运营BOT项目12个，为大型垃圾焚烧项目。上半年生活垃圾入库量为180万吨，同比增长11.8%，完成上网电量5.3亿度，同比增长27.5%。公司目前运营垃圾日处理量规模已经超过1万吨，着手拟建或在建的项目供8个，产能规模约7000吨，公司目前正在稳步推进项目建设，业绩确定性强。公司为解决项目推进自资金瓶颈，拟发行可转债，目前已公布预案，预计明年上半年可以完成。 外延协同发展，看好餐厨领域发力 公司上市后，谋求在固废产业链上下游进行拓展。在产业链上游方面，公司温州项目已试水餐厨垃圾清运，上半年已清运3.26万吨；产业链下游方面，公司拓展渗滤液处理，公司武义项目上半年已处理渗滤液3.54万吨。公司未来以协同处理的角度布局餐厨垃圾，原因是：1）餐厨处理厂可与已建成的垃圾焚烧厂共享渗滤液等水处理的设施；2）餐厨处理完后有残渣可直接进入旁边焚烧厂进行处理；3）垃圾焚烧所产生的电力可以直供餐厨处理项目。餐厨垃圾处理相比原先直接焚烧相比，业绩贡献方面增加了废油脂等高附加值产品，看好公司未来在餐厨项目拓展。 盈利预测与估值 公司深耕垃圾焚烧行业十余年，内生增长稳健，外延协同发展，叠加公司已实施了股权激励计划，锁定了管理层和核心技术骨干，我们认为未来业绩增长确定强。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.62元、0.75元、0.90元，对应的PE分别为36倍、30倍、25倍，给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧；项目拓展不及预期；外延拓展不及预期。 |
