迪安诊断(300244)2017年三季报点评:市场投入加大 盈利水平稳定
【2017-10-31】 主要观点 总体观点： 根据我们前期对于国内大范围的草根调研结果来看，2017年分级诊疗已经出现了明显的效果，医疗市场正在发生剧烈的结构性变化，医保支付报销比例差异诱导更多的病人首诊涌向基层医疗机构，高端医院普遍门诊量和检验样本量均出现了同比下滑（去年没有这个情况），大型医院更多地集中了急重症病人。基层市场扩容正在兑现，我们认为这个趋势明年还将持续。中基层医疗机构对于检验科外包业务存在巨大的实际需求量，是ICL行业（普检市场）最主要的市场贡献方。此外基于基因检测技术的特检业务在高端医院需求量持续高速增长，在我们调研过的所有高级医院中分子诊断都是增长最快的一类项目，特别是个体化用药和质谱等项目增长最为突出。普检和特检市场均面临行业性的机遇，所以我们判断ICL行业的整体增速或在2018年出现一个拐点，有可能加速增长。在此背景下，行业龙头都将受益，同时由于行业龙头公司在网点布局方面都已经实现了全国覆盖，之前公司之间各守重镇、互补发展的情况将变成大范围的直面竞争，产品能力、服务能力和价格竞争力等因素将成为决胜关键。我们认为迪安诊断凭借其在服务端和产品端的双重优势，将是ICL行业持续扩容的最大受益者之一。 1．收入端持续高增长，盈利能力基本稳定 报告期内公司收入增速超过41%，毛利率33.85%，同比上升了2.37个百分点，公司整体费用率22.64%，同比上升了1.95个百分点；所得税率22.91%，同比上升了3.39个百分点；净利润率6.80%，同比下降了0.45个百分点。公司大举并购渠道，并且在去年大幅扩张了实验室布局网点，公司收入端保持了较高的增速水平，同时盈利能力基本保持稳定。 2．关注公司的费用变化和市场投入 报告期内公司销售费用3.06亿元，同比增长45.85%；管理费用4.50亿元，同比增长46.22%；财务费用0.76亿元，同比增长288%。其中财务费用增长最多，与资金成本上升有关，但是财务费用占比较小。销售费用和管理费用增速均超过公司收入的增速，公司2016年在实验室网点布局和渠道方面都做了大手笔的并购，并且能够看到公司在管理体系上已经进行了调整，以适应新的行业形势下的发展需求。从行业的发展现状来看，公司最大的竞争对手金域医学登录A股，分级诊疗在今年显示了实际效果，基层市场扩容确定，并且明年将更为显着，渠道领域的几种度加速提升，行业格局和发展逻辑正在发生变化，我们认为在这个时点公司投入更多的市场销售费用，抢占市场份额，是正确的，即便这样的投入短期给公司带来相对较大的费用压力，但必将帮助公司在行业变化中占据先机。 3．持续业务扩张，看好公司非公开发行项目 公司2017年9月公布了非公开发行预案，拟募集资金23.7亿元用于收购广州迪会信64%的股权，以及服务平台和研发、物流、数据存储分析、诊断试剂产业化项目和补充流动资金等项目。其中收购迪会信股权金额约为9.98亿元，服务平台和研发投入5.1亿元，补充流动资金3亿元。 我们看好公司此次非公开发行项目的前景。公司目前已经是国内IVD行业渠道领域的龙头公司之一，是罗氏产品国内最大的代理商之一，旗下产品线完整。此次收购迪会信股权必将进一步强化公司的优势。根据我们草根调研的情况，分级诊疗带来中基层医疗机构检验市场扩容，医院的需求也是多层次化的，中级医院对于检验科硬件设备的扩张和检验服务外包业务均有较强的需求。公司服务和产品两个能力的提升，比起单纯业务的公司，将更好地迎合医院在这方面的诉求。同时公司加强服务和研发平台的建设，和目前高级医院中特检业务需求量提升的趋势是吻合的，这也是未来附加值更高的业务所在。流动资金的补充也将减轻公司整体的财务负担。 4．投资建议： 我们维持之前的盈利预测，预计公司2017-2019年的净利润分别为3.52亿元、4.71亿元和6.31亿元，对应EPS分别为0.64元、0.86元和1.15元，对应目前股价的动态PE分别为45倍、33倍和25倍。我们维持对公司"强烈推荐"的投资评级。 5．风险提示： 市场竞争带来的价格风险；器械采购模式变化带来的产品价格风险；特检项目推广不及预期 |
