三七互娱(002555)2017年三季报点评:业绩符合预期 期待新游戏表现
【2017-11-02】 业绩符合预期。公司前三季度实现营收 44.64 亿，同比保持 21.73%的稳步增长。重点产品方面：手游《永恒纪元》表现稳定，IOS 畅销榜排名始终维持前 50，7 月代理发行的 SLG 手游《阿瓦隆之王》流水也处于稳步提升阶段；页游 Q3 推出的《魔域永恒》表现良好，进入开服榜前 5，自研页游《传奇霸业》、《大天使之剑》始终维持开服榜前十的位置。同时公司9 月底上线的《大天使之剑 H5》手游已取得累计流水超过 1.6 亿元，预计会给公司 Q4 业绩带来较大贡献，新游戏方面包括页游《金装传奇》（10月 25 日公测）、《寻秦记》、《航海王》等，手游《择天记》、《武易》、《最游记物语》、《凡人修仙诀》等有望在年底及明年年初上线。 毛利率维持稳定。公司三季度销售毛利率为 69.75%，相较于二季度提升 0.07 个百分点。前三季度整体毛利率为 68.69%，与上半年相比也基本维持稳定。 三费方面：1）销售费用三季度环比略有提升，增长 4.2%，同比增长 7.05%。 从销售费用率角度看，三季度为 30.69%，相较于二季度提升 2.76 个百分点，基本维持稳定；2）管理费用为三季度为 1.74 亿，同比增长 32.8%，环比下滑 30.95%，前三季度合计达到 5.8 亿，同比增加 58.70%，主要是研究开发费用等支出上升等所致；3）财务费用前三季度为 0.3 亿。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2017/2018/2019 年 分 别 实 现 营 收65.98/85.02/101.00 亿元，同比增长 25.73%/28.85%/18.79%，归母净利润分别为 16.52/20.86/24.72 亿元，同比增长 54.35%/26.28%/18.53%。EPS 分别为 0.77/0.97/1.15 元。根据公司后续游戏产品储备情况，同时考虑公司作为平台型游戏公司，页游行业市占率仅次于腾讯，手游处于快速增长期，给予一定估值溢价。我们给予公司 2018 年 30xPE，目标价 29.10元，继续维持"买入"评级。 风险提示：1）解禁风险；2）游戏上线时间滞后风险；3）人才流失风险。 |
