传媒：增速、机构持仓略有下降，关注行业龙头估值切换机会
Q3行情回顾：估值、仓位持续走低，业绩增速略有下滑。今年年初至2017年10月30日，传媒板块整体下跌16.51%，跑输上证综指、深证成指和创业板指。估值方面，截至2017年10月30日，传媒板块整体估值（动态市盈率）为36.5X，高于沪深300（13.9X）和中小板指（34.5X），低于创业板综指（51X）。2017Q3收入3527.88亿，同比增长16.27%，归母净利润389.14亿，同比增长7.26%。收入增速保持较高水，利润增速出现较明显下滑。 游戏和互联网营收利润高增长，影视、营销增速放缓。各版块比较来看：2017年Q3，营业收入方面，受益于行业内生增长，游戏行业增速最快，同比达31.67%，其次依次是互联网（28.90%）、营销服务（22.65%）、影视内容（10.33%）、有线电视网络（6.79%）和出版传媒（-1.78%）；归母净利润方面，游戏行业增长最快，同比达36.51%，其次依次是出版传媒（26.31%）、营销服务（10.74%）、互联网（10.35%）、影视内容（2.03%）和有线电视网络（-22.63%）。 商誉占比小幅上升，机构低配0.81%。传媒板块整体商誉2017年Q3共计1625.9亿，比2017Q2上升3.14%，商誉占期末净资产比值由24.15%上升至24.60%。从机构配置角度看，传媒板自2013Q1以来一直处于超配状态，2017年Q1以来出现首次低配，Q3低配继续扩大至0.81%，机构持仓量配比显著减少。认为，伴随估值趋于合理，配置率下降至标准配比之下，传媒板块基本已经接近历史底部位置。 网络游戏：个股分化，紧抓龙头。2017Q3营收增长31.67%，归母净利润增长36.51%。认为，游戏行业受益于“端转手”、“页转手”红利，同比快速增长，同时由于腾讯加强了与二线游戏龙头公司的合作，拓宽了二线游戏公司空间。在游戏人口增速放缓、行业竞争加剧、政策监管趋严等背景下，游戏行业未来增长点主要来自于ARPU值提升，而ARPU值提升主要来自于精品化的游戏，从游戏公司pipeline情况分析，认为2017下半年游戏公司业绩将逐步出现分化，因此需紧抓有丰富IP储备、有技术支撑的龙头标的，推荐关注恺英网络、完美世界、三七互娱、中文传媒。 影视内容上半年看下半年买，业绩将现拐点。2017Q3营收增长10.33%，归母净利润增长2.03%。认为，2017Q3影视板块收入增速与Q2持平，但净利润增速持续下降，如主要原因在于由于影视项目存在一定制作周期，上半年大部分影视剧公司头部项目尚未进入收入确认时点，导致同比收入增长存在一定季节性波动，但站在全年角度看下半年各影视剧公司将进入收入集中确认时点，持续关注具备顶级内容制作能力的公司，重点推荐唐德影视、光线传媒、慈文传媒、华策影视。 |
