钒概念股贝瑞基因(000710)2017年三季报点评
钒概念股贝瑞基因(000710)2017年三季报点评:盈利能力提升 利润高速增长 主要观点 1．NIPT市场潜力巨大，医院需求增长较快 NIPT服务是目前公司最主要的收入和利润来源，根据我们前期医院草根调研的情况，目前医院检验领域，分子诊断是增长最快的一类检测项目，其中优生优育需求尤为突出。贝瑞基因是国内该领域的龙头公司之一，是未来行业增长的最主要受益者之一。根据目前我国新生儿情况判断，NIPT应用的渗透率不高，大约为10%左右，预计未来能够提升到50%左右。即便考虑价格逐渐下降的因素，NIPT也还有至少2-3倍的市场空间有待挖掘。 2．收入增速领先于行业 贝瑞基因今年前三季度收入增长接近26%，三季度单季度增速略高于12%，总体来看公司收入在同行业中还是保持了较快的水平，具有比较明显的优势。我们判断2017年全年公司的收入规模能够达到12亿元的水平，全年整体增速约为30%左右。 3．盈利能力大幅提升，净利润高速增长 今年前三季度，公司毛利率61.87%，同比小幅下降1.23个百分点。第三季度公司毛利率62.65%，同比上升了2.27个百分点。费用率下降显着，今年前三季度公司期间费用率39.54%，同比下降了6.11个百分点；其中销售费用率27.20%，同比下降了4.76个百分点；管理费用率12.61%，同比下降了0.91个百分点。2017年第三季度，公司期间费用率35.18%，同比下降了7.59个百分点，销售费用率24.19%，同比下降了6.93个百分点。我们估计今年全年公司的期间费用率大约在40%左右。费用率的显着下降拉动公司净利润高速增长。 4．全年高增速可期 我们预计公司2017年全年收入能够达到12亿元，同比增速30%左右，增速主要来自于NIPT业务的持续增长。按照我们预测的价格体系，公司NIPT样本量在53-55万例（服务模式，不包含产品模式）。 此外，我们预计公司的NIPT产品销售将取得更高的增长水平。目前国内包括贝瑞基因在内只有两家公司为ILLUMINA的NIPT系统取得了cfda的医疗器械注册证书，2015年，公司是国内首家为ILLUMINA申请到了NIPT证书的公司，当年试剂收入超过4600万元，2016年超过2.1亿元，预计今年继续保持高速增长势头，根据公司披露的公告和我们的判断，预计今年公司试剂销售规模将超过3.8亿元，是公司收入增长的重要引擎之一。此前公司公告中已经披露了对于2017年年度财务数据的预测情况，中报披露对全年的净利润指引为2.3-2.6亿元，同比增速在50-70%之间，根据行业发展情况，以及公司财务结构变化和盈利能力提升的趋势，我们认为未来几年公司能够保持较高的增长水平。 5．盈利预测与投资建议： 根据公司的业绩承诺，贝瑞基因2017-2019净利润至少不低于2.28亿元、3.09亿元和4.05亿元，年均复合增速33%，我们暂以公司的业绩承诺作为盈利预测的依据，EPS分别为0.64元、0.87元和1.14元，对应目前股价的动态PE分别为97倍、72倍和55倍。目前公司估值虽然较高，但是随着公司产品的横向扩张，业务将从NIPT逐渐向辅助生殖和肿瘤领域拓展，作为国内高通量测序领域的龙头，未来成长空间巨大。我们维持“推荐”的评级。 6.风险提示： 新产品研发风险，市场开拓风险 |
