东港股份(002117)迎拐点 龙头多点开花
【2017-11-27】 行业大而分散，环保致集中度提升 （1）2016年全国印刷业总产值约1.15万亿元，百强印刷企业产值合计占比仅9%，美国印刷业经过多年整合CR4达17.60%，日本CR2超50%，提升空间大。（2）环保政策趋紧、纸价上涨等因素致同业数量减少，2016年企业数量降至5年最低，2017年三四批次环保督察力度更强于往批，部分环保不达标中小企业被限产，订单有望逐步流向大企业。 票据印刷龙头，子公司并表增厚业绩 公司为票据印刷龙头，第一大股东香港喜多来减持后公司无实际控制人、控股股东，北京中嘉华与一致行动人西藏共立为第一大股东，公司与管理层利益更为一致。业绩方面，公司2017Q1-Q3营收、归母净利润分别达10.43、1.67亿元，同比增长3.81%、10.60%，2017Q3完成北京东港等三家子公司少数股东股权收购后子公司并表增厚业绩，经营现金流大幅回升。 传统印刷业务迎拐点，智能卡业务望放量 （1）一方面，公司传统印刷业务随三四季度招标提价逐步落实，盈利能力望改善，另一方面，环保限产，订单望持续增加，传统印刷业务望量价齐升。（2）金融IC卡发卡量快速增长，第三代社保卡全国范围推广后社保卡市场望迎爆发。公司今年中标农业银行等三家银行制卡业务，智能卡业务明年望逐步放量。 技术服务业务行业领军，战略转型已见成效 （1）新渠道彩票业务目前无竞争对手，今年7月中标福彩中心5年期项目，业绩及行业影响力望快速提升。（2）电子发票先行者，与航天信息、百望股份三足鼎立，随政策红利逐步释放业务望迎爆发。（3）电子档案业务行业领先，公司为行业龙头主要竞争者。对标档案管理龙头美国铁山，长期发展潜力大。 投资建议 预计2017/2018/2019归母净利润分别为2.56/3.27/3.74亿元，同比增长16.84%/27.61%/14.45%，对应EPS为0.70/0.90/1.03元，当前股价对应PE为30/23/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 纸价持续上涨，新兴业务拓展不及预期。 |
