胜宏科技(300476)2017年三季报点评:Q3业绩符合预期 受益下游需求旺盛 产品结构优化
【2017-11-20】 分析与判断 业绩符合预期，扩产项目开始试运行，产品向高附加值结构调整 1、（1）公司业绩预告指出：前三季度归属于上市公司股东的净利润为18,392.32万元~20,791.32万元，同比增长约15%~30%；Q3同比增长6.87%~43.92%；实际业绩落入区间中值附近。（2）综合毛利率为25.58%，同比下降1.13个百分点。（3）期间费用率为12.35%，同比下降0.28个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.41%/8.46%/1.48%，分别变化-0.41/-2.38/2.50个百分点。 2、（1）Q3营收7.00亿元，同比提升27.30%，归母净利润7872.18万元，同比上升21.60%。（2）综合毛利率为25.86%，同比上升0.03个百分点。（3）期间费用率为11.81%，同比上升1.52个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.13%/8.03%/1.66%，分别变化-0.23/-0.83/2.58个百分点。 3、报告期内，公司业绩增长受益于：1）汽车电子、显卡、服务器等PCB下游行业需求旺盛，订单量饱满，营业收入持续提升；2）公司按年初经营计划有序推进工作，调整优化产品结构，二期扩产项目已完成设备调试进入试运行生产阶段，进一步扩大产能。此外，受汇率波动影响，财务费用大幅增加。 4、公司产品结构正向高附加值领域优化，现下游产品已打入新能源汽车、高端显卡、服务器、工控等领域，毛利率已开始回升；同时，随着公司二期扩产项目逐步释放产能，公司营收将持续快速增长。 定增瞄准新能源汽车、物联网，产能扩张成业绩增长的主要动力 1、公司于8月完成定增发行52,938,042股，募集资金1,081,524,198.06元，用于新能源汽车及物联网用线路板项目。目前扩产项目已完成设备调试，于10月中旬进入试运行生产阶段。本次定增将解决PCB产能瓶颈，持续加码汽车电子和物联网用PCB，产能扩张成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 2、汽车电子下游需求持续增长。根据IEA（国际能源署）预测，2020年全球新能源汽车销量将接近600万，AlixPartners预测，未来三年内，中国新能源汽车仍将保持35%~40%的年增长率，2020年销量将达到150万辆。 3、PCB是新能源汽车各大组件的基础元件，要求可靠性和稳定性比消费电子用PCB更高，供应链相对稳定，毛利率相对较高；物联网快速发展也将拉动PCB需求。IDC预测到2019年，全球可穿戴设备出货量将达到1.734亿，CARG达22.9%。5G将带动物联网快速发展，联网节点数量急剧增长将进一步提升PCB需求。 盈利预测与投资建议 公司是国内领先的优质PCB 供应商，在显卡PCB 领域份额全球第一，拥有优异的成本管控能力、深厚客户资源、中高端PCB 量产能力等核心优势，受益产品结构优化及募投项目产能投放，新能源汽车用PCB 和物联网PCB 布局打开长线成长空间。 考虑定增摊薄，预计公司2017~2019年EPS分别为0.83元、1.11元、1.46元，基于公司业绩增长的弹性，给予公司2018年30~35倍PE，未来12个月合理估值33.3~38.85元，维持公司"强烈推荐"评级。 风险提示： 1、行业竞争加剧；2、新能源汽车及物联网PCB项目进展不及预期；3、行业景气下滑。 |
