通策医疗(600763)连锁医疗持续升级 口腔龙头价值提升
2017-11-23】口腔连锁医疗龙头，行业整合空间较大。 公司依托于杭州口腔，打造了以浙江省为核心的25家连锁口腔医院（根据三季报数据），过去10年取得了持续高于行业的成长速度。在辅助生殖、儿童口腔和省外扩张等新方向持续取得进展，随着行业消费水平的提升和新业务板块逐步贡献业绩，未来三年公司仍具备持续快速成长空间。 口腔医院：内外拓展，开启新一轮扩张进程。 连锁口腔是医疗服务的核心板块，目前集中度仍然很低，公司占比不超过5%，行业整合空间较大。公司依托于杭州口腔的影响力，通过建设多家分院强化自身的品牌形象，中小医院的盈利能力持续提升，随着城西分院等高端消费需求的快速增长，整体毛利率有望持续提升。今年前三季度收入增长36%，净利润增长45%，后续公司前期投建医院的折旧压力进一步减小，利润的快速增长有望会持续。 辅助生殖和儿童口腔打造综合医疗平台。辅助生殖和儿童口腔正在培育期，三叶儿童口腔是公司参股38.8%的重要子品牌，定位中高端儿童口腔细分市场，定制差异化的服务，用户粘性较高。辅助生殖领域继续和波恩诊所长期合作，辅助生殖中心子公司2017年半年报收入563万，净利润6.6万，基本盈亏平衡。在经过技术积累期后，后续有望进行商业推广和复制，打造新的利润增长点。 预计17-19年业绩分别为0.63元/股、0.82元/股、1.06元/股 公司从地方口腔医院逐步打造以浙江为核心，全国综合布局的口腔连锁医疗龙头，未来省外大型口腔医院将增强公司的品牌效应，长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润2.03亿、2.64亿、3.40亿，增长49.2%、29.8%、29.0%，对应PE51倍、39倍、30倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建医院回收期过长，省外扩张不及预期 |
