江铃汽车(000550)2017年三季报点评:乘用车业务承压 盈利能力处于底部
【2017-11-02】 新车型推动销量及营收继续增长。2016年密集推出新车（驭胜330、途睿欧、新全顺），公司前三季度销售整车22.1万辆，同比增长20.0%，今年Q2公司投放JMC特顺，与全顺形成高低配的产品线，进一步发力轻客市场。收入增长高于销量增速，主要原因是撼路者、途睿欧等高单价车型占比提升，优化了公司的产品结构。 毛利率同比下降，预计逐步企稳。公司前三季度综合毛利率20.8%，比去年同期下降2.5pct，主要是因为轻客产品结构下移以及SUV折扣扩大。2017Q3单季度公司毛利率20.1%，为2009年来最低水平。考虑到旺季来临及新车型上市基本完毕，预计公司毛利率逐步企稳。 新车推广导致销售费率很高。前三季度公司销售费用18.8亿，销售费率8.4%，比去年同期提升1.4个百分点，销售费用率为历史最高水平，主要原因是销量增加和促销力度加大；管理费用17.6亿，管理费率7.8%，比去年同期下降0.8个百分点，体现了销量的规模效应。 商用车竞争力较强，业绩正在探底。公司乘用车产品竞争力有限+市场景气度下滑，公司近两年来投放的乘用车销量均不甚理想，且增加了公司的研发及费用负担，导致增收不增利。另一方面，公司轻卡、皮卡销量增长，考虑江铃特顺则轻客销量增长超20%，传统业务仍有较强竞争力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.97、1.33、1.48元，维持"买入"评级。 风险提示：重点车型销量下滑 |
