雪浪环境(300385)烟气灰渣+危废处理 双轮驱动促发展
主要观点： 打造环境治理整体解决方案提供商 烟气净化与灰渣处理起家，公司上市后，发展战略由"设备制造"向"设备制造+危废运营"转变。截至2017年上半年，烟气系统设备占营收比例约50%，危废贡献营收已经超过 30%。公司毛利下降收到钢材价格影响，未来进一步下探的空间不大。 内生发展：订单充沛+产能释放，内生增长稳健 从市政环保来看，在近期监管文件频发的背景下，我们认为 PPP 迎来强监管的时代，垃圾焚烧作为强运营项目必然作为市政环保长效受益的领域之一。从工业环保来看，全国性的环保督察刺激了工业环保的强劲的内在需求。公司将长期受益于市政环保和工业环保景气度的提升，在垃圾焚烧和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理两大业务板块订单有望齐发力，产能释放叠加满负荷生产，内生增长动力强劲。 外延布局：危废处理成为公司下一个风口 我国工业仍处于快速发展，工业危废产生量快速上升。从现阶段来看，法律法规开始健全，执法力度开始加强。公司地处江苏，通过设立子公司、参股、收购等方式进军危废领域，地缘优势明显，协同效应明显，议价能力强。此外，公司在 11 月初与四川光大合资设立宜宾能投，这是公司危废项目跨出长三角第一个项目。 盈利与估值 公司以烟气净化与灰渣处理起家，经过十余年的发展，已成为了垃圾焚烧发电领域和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理的龙头企业，内生增长强劲。公司立足长三角，近期积极布局西南市场，叠加公司定增得到中国证监会批文，外延增长弹性足。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.77 元、0.89 元、1.08 元，对应的 PE 分别为 34 倍、29 倍、24 倍，给予"增持"评级。 风险提示 行业政策变化风险；产能释放不及预期，项目建设不及预期。 |
