601200上海环境固体废弃物处置、城市污水处理等环境市政项目投资、建设与运营
上海环境(601200)竹园项目提标改造升级 新投资有望提高业绩 事件：公司公告上海市住建委同意竹园第一污水处理厂提标改造工程，批准工程概算总投资为11.92 亿元。建设期第一阶段（至2018 年6 月30 日），设计处理能力为170 万吨/日，处理标准为二级。建设期第二阶段，设计处理能力为110 万吨/日，处理标准为一级A。 核心观点 提标改造后污水处理能力下降但处理单价将提高：竹园第一污水处理厂提标改造将使2018 年7 月后设计处理水量由170 万吨/日下降为110 万吨/日，主要是因为提标改造后水体需要在处理厂停留更长时间，因此处理能力有所下降。提标改造后，出水标准将由二级升级为一级A，污水处理费将提价。 提标改造升级带来的新投资有望提高业绩：根据我们的测算，竹园项目总投资额为14.46 亿元，每年净利润为9700 万元左右，ROA 为7%左右。竹园污水处理厂的处理定价根据成本导向性机制，因此投资额提升将会使项目的净利润上浮使其维持原有ROA。按照11.92 亿元的总投资、7%的ROA 和上海环境51.7%的持股比例来测算，提标改造后竹园项目将为上海环境带来4312 万元/年的净利润增量。 展望5 年后，百亿营收的环境运营商有望长成：我们预计到2022 年上海环境在上海的垃圾焚烧规模有望达到1.5 万吨/日，建筑垃圾5000 吨/日、餐厨5000 吨/日，危废7.5 万吨/年，届时上海环境的环保业务在上海运营体量将达到54 亿元/年。同时预计在外埠项目运营体量将达到35 亿元/年。再考虑设计规划、土壤修复等业务，总环保业务营收体量有望超百亿元。 财务预测与投资建议 继续看好公司未来几年规模的成长，考虑本次提标是预期范围内且对2018年业绩仍存在不确定性，维持之前2017-2019 年EPS 预测0.92、1.16、1.53元，给予2018 年29 倍PE，目标价33.40 元，维持买入评级。 风险提示 项目进度低于预期；资产整合低于预期；新项目拓展不达预期 |
