顾家家居(603816)激励机制保障公司长期发展 软体家具龙头腾飞在即
【2017-12-14】 软体家具行业领军企业。公司专业从事客餐厅及卧室中高档软体家具产品，其在国内软体家具领域行业地位领先，产品远销120多个国家及地区，拥有3300家专卖店，近年来收入利润保持高增速。 职业经理人制度及股权激励为公司注入活力。公司自2011年起采用职业经理人制度，引入职业经理人包括原美的电器高级副总裁，原青岛啤酒董事长等均具备丰富的业界经验，公司2015年开始管理层改善效果逐步显现。公司2017年9月份推出股权激励计划，解锁目标为2020年达到百亿收入，此次股权激励增加未来业绩确定性、绑定员工利益、实现长远发展。 软体家具市场广阔，集中度提升是未来趋势。我国是全球最大的软体家具生产国，同时是全球最大软体家具消费市场，存量住宅的更新需求与消费升级使得软体家具市场容量保持稳定增长，我国行业市场格局分散，集中度相较国外仍有较大提升空间，消费升级趋势下，公司显着受益行业整合趋势。 产品矩阵覆盖全品类，床垫成为新业绩增长点。公司目前拥有"顾家工艺沙发"等9大产品系列，组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵，沙发为传统强势品类，其向布艺、功能沙发拓展，软床与床垫是公司战略的重要内容，近年发展迅速，有望成新利润增长点。 同业对比显优势，行业竞争有望突围。顾家家居对比同业，公司产品品类齐全、规模仅次于敏华，国内品牌方面销售渠道最为完善；沙发品类对比敏华还存提升空间，床垫品类对喜临门形成了赶超趋势，单店产值已超越喜临门。 原材料压力有望缓解。TDI价格波动影响公司短期毛利率走低，近期TDI市场供应充裕，工厂开工稳定、库存水平处于增长状态，中长期行业供给充裕，预计TDI价格未来将呈现走弱状态，毛利率有望企稳回升。 盈利预测与评级。公司行业地位及治理机构确保长期成长空间，作为沙发行业龙头企业，公司在渠道品牌产品均优势明显，软体家具行业集中度快速提升带来公司发展机遇；此外公司治理结构优秀，事业部合伙制与职业经理人制度充分调动公司员工积极性，股权激励绑定中高层利益；短期受TDI波动影响毛利率，未来我们预计TDI将逐步回调，公司毛利率有望企稳回升。我们预计公司2017-2019年eps为1.89、2.56、3.46元，同比增长40.7%、35.5%、35.2%，参考同业可比公司，给予18年25倍PE估值，对应目标价64.00元，维持买入评级。 风险提示。房地产调控影响；原材料价格波动风险。 |
