莱克电气(603355)2017年三季报点评:内销高增长 四季度营收或再提速
【2017-11-27】 分析与判断 内销高速增长，四季度或再提速 公司三季度单季度收入增长25%，比二季度30.5%有所放缓。公司公告前三季度内销增速仍在120%以上，所以我们判断是出口方面的增速稍有放缓。四季度是国内市场传统旺季，尤其是双十一，对公司所在的清洁小家电板块尤为重要：公司当前存货较去年同期大幅增长，我们判断除了因为原材料价格上涨导致的因素外，备货也在增加（去年空净行业曾卖到断货）；另外公司与京东达成了战略合作，也会对双十一的销售产生有益的影响。从预收账款来看，较去年同期也在大幅增长，但受销售模式影响，整体规模仍较小。 原材料影响下毛利率下滑 三季度公司毛利率较去年同期下降4个百分点，考虑到公司高毛利率的内销业务占比提升，细分业务毛利率下降还是较为明显的。毛利率的下降主要是两点影响：一是原材料价格的影响，塑料粒子ABS、硅钢片、铜、包装纸等主要原材料价格分别上涨20%-50%不等；二是汇兑导致的出口毛利率下降。未来公司主要通过两种方式来疏解原材料压力，内销方面主要靠产品迭代，随着公司新品的发布，我们预计在四季度就能有所体现；外销方面主要通过重新谈判来解决，另外产品结构方面也会有明显变化。 汇兑对利润增速影响较大，四季度影响仍在 今年三季度公司汇兑亏损较大，导致单季度财务费用比去年同期多出7000多万，大幅影响损益表。短期四季度影响仍在：因为去年四季度取得了较大汇兑收益（财务费用-7000万），所以汇兑对利润增速的影响在四季度仍在，其幅度将与三季度相当；中期明年将受益：今年汇兑的大幅亏损，对明年来讲意味着利润的高速增长。销售费用方面，二季度和三季度均少于去年同期，我们判断未来会呈现上升趋势。 盈利预测与投资建议 我们认为公司自主品牌建设立足长远，前期积淀雄厚，目前进入了爆发期。随着行业普及率上升和公司市场份额、均价的上行，短期增长期待高，中长期成长为优质龙头的概率大。传统主业出口上公司有望稳步增长，机会主要来来自均价提升和美国市场结构变化。短期看虽然由于汇率的影响业绩增速有所放缓，但不影响公司长期价值。我们预测公司2017-2019年EPS为1.12元、2.13元和2.99元，对应PE为48.3、25.4和18.1倍。给予强烈推荐评级。 风险提示： 国内市场增长不及期；品牌力下滑；出口下降；原材料成本压力。 |
