中国联通(600050)瘦身健体 大步向前:聚焦联通混改的八大核心问题
【2018-01-10】 公司近况 中国联通公布了2017年"混改"的初步成效，公司在"瘦身健体"的改革方面力度超预期：机构和人员的精简层面，总部和省市分公司均超额完成任务，总部的部门数量减少33.3%，人员编制减少51.6%，省分公司机构减少20.5%，人员职数减少15.5%；管理岗位首聘超预期，管理人员的平均退出率在14.5%。 评论 改革超预期预示着业绩超预期。联通在"瘦身健体"层面大刀阔斧的改革超出市场此前的预期。我们认为联通将会快速建立起一个扁平化的、面向客户和服务的倒三角式的组织架构，提高公司整体的管理运营效率；同时，人员聘用、奖惩制度的改革将重塑联通市场化的管理机制。我们认为这些改革举措最终都将兑现为业绩的超预期增长，收入增长加速，费用节省超额。 治理改革推动业务改革。公司市场化治理机制的完善是业务改革的基础，我们认为"瘦身健体"改革的超预期将会加速公司的业务创新和服务提质，最终实现经营增效。目前，和互联网公司合作的2I2C产品已经成为联通争夺4G用户的杀手锏。我们预计2018年和互联网公司的合作将会进一步深化，联通凭借互联网公司的用户基础和渠道优势将进一步增长市场竞争力，在用户的争夺战中占据上风，为业绩的反转夯实基础。 重申2018年电信投资逻辑，首选联通。我们认为2018/2019年仍将是4G红利充分释放的年份，5G的资本支出尚未到来。而其中，联通通过混改，全面增强了市场竞争力、业绩弹性最大，列为行业首选标的。我们看好混改带来的公司整体提质增效的积极转变。 估值建议 维持联通2017/2018年盈利预测不变。我们认为经过2017年改革和调整，2018年将是联通的首个"混改"丰收之年，收入增长提升至3.6%，净利润增长大幅回升至72.1%，并且在2019年进一步加速。我们维持联通A股和H股的推荐评级。维持联通A股目标价人民币9.1元，基于4.8倍2018年EV/EBITDA；维持联通H股目标价15港币，基于4.7倍2018年EV/EBITDA。 风险 改革力度不及预期；政策性风险。 |
