苏泊尔（002032.SZ）：品类扩张及海外订单支撑后续成长
事件：调研了苏泊尔，与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。 分析与判断：苏泊尔具有显著的核心竞争力。2016年收入结构中内销占70.6%出口29.4%；炊具36.5%、小家电62.5%；毛利率方面，内销35%、外销20%。公司炊具业务长期以来一直稳居市场第一；小家电业务9大品类合计市场份额稳居市场第二。公司拥有稳定的销售网络和强大的研发实力，武汉基地是目前全球单体产能最大的炊具研发制造基地，绍兴基地的小家电制造能力也位居世界前列。 受益SEB订单转移，外销有望持续增长。公司80%以上外销收入来自于控股股东SEB集团，SEB集团未来成长性良好，是公司未来外销增长的一大推动力。公司控股股东是全球炊具第一，小家电第三的制造商SEB集团，2016年SEB全球采购金额近40亿欧元，仅外部成品采购占比就高达29%。未来随着SEB自产比例的持续提升，公司源源不断的外销订单得以保障。在SEB收购WMF后，公司未来有望在维持稳定的海外订单转移的基础上，实现新业务量的增长。内销地位稳固，增长源于份额提升与品类多样化。公司未来将通过份额提升和品类扩张，保持持续增长，具体来看：1、市场份额的提升。这主要来源于两大动力：突出的产品研发能力和日益完善的渠道布局，市场份额的提升，将推动公司业绩稳定增长。2、积极拓展新品类。公司努力开拓环境家居电器和高端厨房电器市场，通过品类扩张有望为公司带来新的利润增长点。 投资评级：预计公司2017-2019年归母净利润分别为12.12亿、14.86亿、18.25亿，EPS分别为1.48元、1.81元、2.22元。PE分别为31倍、26倍、21倍，维持“增持”评级。 |
