中国核建(601611)2017年三季报点评:业绩稳健增长 工业及民用工程业务增长较快 期待混改进一步推进
【2017-10-28】 前三季度业绩稳健增长，Q3 归母净利润同比出现下滑 毛利率及期间费用率均有所提升，资产减值减少，经营性现金流较去年同期净流出大幅增加：公司三季报综合毛利率达到9.48%，较去年同期（9.15%）提升0.33 个pct，较2017 年中报（8.93%）及一季报（8.39%）均有所提升。期间费用方面，公司三季报期间费用率为6.81%，较去年同期（5.57%）提升1.24 个pct，主要为销售费用同比增加0.32亿元（+159.98%，因贸易业务增加所致）、管理费用同比增加3.32 亿元（+29.41%，因研发费用支出增长所致）、财务费用同比增加1.06 亿元（+28.42%，因在建项目投入所需增加融资规模及市场资金成本上升所致）。净利率及ROE 方面，公司三季报销售净利率为2.10%，较去年同期（2.14%）基本持平，但较2017 年中报（1.99%）及一季报（1.85%）均有所提升；ROE（加权）为5.49%，同比降低了1.64 个pct。资产减值方面，公司前三季度资产减值损失0.26 亿元较去年同期0.62 亿元大幅减少0.36 亿元（-58.56%），主要为款项收回坏账准备转回所致。现金流方面，2017 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-18.32亿元，较去年同期流出大幅增加13.09 亿元（-250.35%，去年同期-5.23亿元），主要为付现增加所致。 前三季度新签合同额稳健增长，工业与民用工程业务增长较快：根据公司公告，2017 年1-9 月新签合同548.8 亿元，同比增长15.5%；分业务来看，新签军工工程57.6 亿元（占比10.5%），比上年同期增长201.9%；核电工程67.9 亿元（占比12.4%），比上年同期减少42.5%；工业与民用工程423.3 亿元（占比77.1%），比上年同期增长25.3%。分季度来看，Q1 新签合同89.3 亿元，Q2 新签合同274.2 亿元，Q3 新签合同185.3 亿元，Q2、Q3 新签合同呈现快速增长态势。报告期内公司承建了云南省昆明空港经济区航空物流产业园综合开发项目（政府购买服务项目）、黔南州科技园一期、都匀新闻发布中心及都匀经济开发区市政道路建设项目（政府购买服务项目）、长春市城市地下综合管廊PPP 项目、慈溪市观海卫新城基础设施建设PPP 项目、缅甸仰光GOLDEN CITY 综合体项目等大型工业与民用工程总承包项目、PPP项目等，2017 年中报数据显示工业与民用工程业务收入占比达到57.8%，成为公司增长最快的业务。公司军工工程、核电工程和工业与民用工程已形成互相促进、全面发展的良好发展格局。 核电及军工工程建设领域领军企业，有望受益于混改进一步推进：根据公司公告显示，公司是我国国防军工工程重要承包商之一，是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业，是国内唯一一家30 余年来不间断从事核电工程建设的企业，一直是核电工程建设领军企业，代表了我国核电工程建设的最高水平。自20 世纪80 年代以来，公司承建了我国全部在役核电机组的核岛工程，在行业内长期占据绝对主导地位。未来随着新沿海核电项目建设的有望重启、内陆核电研究论证和前期准备工作的逐步就绪以及我国自主核电技术的“走出去”，公司有望持续发挥核电工程建设主力军的作用。此外，公司作为国有企业混合所有制改革首批6 家中央企业试点单位之一，截止到目前已公布中核新能源投资有限公司（“中核新能源”）等两批共5 家试点子企业，在实施产权混合、建立市场化经营机制、建立中长期激励机制等方面开展了实质性工作。公司3 月公告控股股东中国核工业建设集团公司与中国核工业集团公司正在筹划战略重组事宜，我们认为公司后续有望受益于混改的进一步推进。 投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为7.8%、9.0%、9.8%，净利润增速分别为10.3%、11.0%、12.0%，对应EPS分别为0.34、0.37、0.42 元，首次覆盖给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为13 元，相当于2017 年38 倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济大幅波动风险，项目履约不达预期风险，核电及国防军工工程推进不达预期风险，PPP 项目推进不达预期风险，回款风险等。 |
