韵达股份(002120)快递龙头 精细化管理降本提质
【2018-02-01】 投资建议 我们看好中国快递行业的成长空间和竞争格局改善,韵达通过精细化管理和资产、IT 投入实现运营效率的提升,凭借不断提升的服务质量获得市场份额。 理由 快递行业值得投资。1)成长空间广阔。国家邮政局预计到2020 年全行业实现700 亿件/8000 亿元收入,隐含2018-2020年复合增速20%/17%。2)竞争格局改善:二线品牌开始转型或被并购,行业集中度逐步提升;在加盟商微利、消费者重视服务和物流体验等因素推动下,价格竞争趋缓。 韵达有望脱颖而出:1)资产投入建立护城河:韵达的单件快递对应的固定资产是通达系中除中通外最高的;2)加盟商管控强:韵达的加盟商数量多、体量小,总部管理措施能够有效执行;3)注重IT 和研发投入,积蓄发展后劲。凭借以上几点优势,2017 年起韵达的业务量增速远高于行业,并且持续验证。 规模经济和成本管控助力业绩增长。得益于规模经济和精细化成本管理,在单价下滑的趋势下,韵达单票利润能够维持,净利润率从2013 年的4%扩张到2017 年前三季度的17.2%。 盈利预测与估值 维持盈利预测不变,目前股价对应于24.4 倍2018 年市盈率,重申推荐评级和目标价63.15 元。 风险 1)行业增速低于预期,韵达市场份额扩张受阻;2)单价大幅下滑;3)人工、燃油、租金等成本上涨;4)规模扩大后管理难度增大;5)来自电商、快运等企业的跨界竞争。 |