海信科龙(000921)约克中国多联机业务注入海信日立
【2018-02-02】 公司近况 江森自控与海信日立联合公告，江森自控将约克在中国的多联机业务交给海信日立。 评论 海信日立是海信科龙最有价值的资产：1）海信日立由海信科龙持股49%、江森自控-日立持股49%。其中江森自控-日立是江森自控与日立的合资企业，其中江森自控持股60%。2）海信日立专注于中国多联机市场，是多联机第二大品牌，仅次于大金，市场份额稳步提升。3）2016 年海信日立收入65 亿元，净利润12.2 亿元。2011-2016 年收入和净利润CAGR 超过40%。4）2016 年海信日立贡献的投资收益占海信科龙经营性利润占比超过55%，预计2017年这一占比将在~70%。是公司主要的利润来源。5）2017 年产业在线统计，海信日立中央空调销售收入81.08 亿元，同比增长35.84%。 本次资产注入，有助于加强海信日立在多联机市场的竞争力，以及多品牌的布局，但短期不会明显增厚业绩。约克的主要竞争力在大型机组，本次注入的是约克在中国的多联机业务。暖通空调统计，2016 年多联机市场，约克品牌份额~2%，海信和日立品牌合计占17%。 A 股当前估值17.3x 2017e 经营性EPS，H 股当前估值10x 2017e 经营性EPS。公司估值有机会进一步提升，特别是港股逐渐走出小盘股的范畴后，估值有望逐渐提升。 估值建议 维持盈利预测，预计2017/18/19 年EPS 分别为1.45 元、1.19 元、1.43 元，其中2017 年经营性EPS 为0.82 元，A 股维持推荐评级，目标价19.11 元，16x 2018e P/E。H 股维持推荐评级，上调目标价17.5%至14.84 港币，10x 2018e P/E。 风险 成本上涨，市场竞争。 |
