鹭燕医药(002788)2017年三季报点评:新标带动业绩显着提升 外省扩张可期
【2017-10-31】 主要观点 1.新标带动业绩增长，前三季度业绩同比提升 福建阳光采购新标于2017年5月执行，新标规定生产企业在同一地区（按行政区域划分为11个配送片区）所有品种只能由一家配送企业配送。从确标数据来看，公司在新标中取得的委托配送品规总数居全省首位，公司获得的委托配送品规数占当地确标总条数的合计比例超过40%，部分地区在当地占比超过50%。从以往的单一品规逐一指定到按区域指定配送商配送全品规，被委托的配送企业的配送份额将显着增加，同时配送企业和生产企业的关系绑定将更为紧密。根据我们的测算，2016年鹭燕医药约占福建省流通市场的20%，新标后公司有望进一步提升市场份额。 2.外延扩张初见成效，未来值得期待 公司积极拓展省外市场。目前公司在四川省、江西省和安徽省3省实现并购扩张，已在四川省拥有8家公司，在江西省拥有2家公司。两票制带来行业洗牌，两头受挤的中小流通企业退出将给大型龙头带来更多市场空间。省外扩张已初见成效。公司半年报公布并购四川鹭燕世博药业有限公司，并表营业收入5268万元，并表净利润845万元，并表日期为4月30日，我们预计三季度鹭燕世博对公司贡献了重要的业绩和利润增量。另一方面，报告期内非同一控制下企业合并新增应收账款3.92亿元，占应收账款增加额的41.21%，并购带来的增量效应已逐渐明朗。我们预计公司未来将进一步收购优质标的，增厚外延业务占比。 3.投资建议： 我们认为公司在新标执行、外省扩张、器械及零售业务布局等多重利好因素叠加下，公司业绩有望实现增速换挡。2017年二、三季度归母净利润分别实现22%、33%的增速，考虑到Q1季节因素，我们预计全年归母净利润将实现15%以上的增长。预计2017-2019年实现EPS1.08，1.27，1.50元，对应PE 32、27、23倍。首次覆盖，给予"推荐"评级。 4.风险提示： 销售收入不达预期，外省扩张不达预期 |
