益佰制药(600594)2017年三季报点评:洛铂持续放量 销售费用控制提升利润水平
【2017-11-08】 17Q3销售费用控制提升利润水平。2017Q3收入9.22亿元，同比-3.75%；毛利率75.93%，同比下降1.59个百分点，我们估计主要是部分省份执行艾迪注射液全国最低价影响收入增速和毛利率水平，但毛利率降幅环比改善（17Q1和17Q2毛利率降幅分别为7.74和5.00个百分点），我们估计执行最低价等因素对毛利率的同比影响正在逐渐消除。17Q3销售费用率45.45%，同比下降6.25个百分点，费用控制见成效，成为影响当期净利润水平的主要因素。管理费用率10.64%，同比上升2.35个百分点。17Q3归母净利润1.32亿元，同比+12.58%；扣非归母净利润127亿元，同比+12.82%。 洛铂持续放量，产品销售结构逐渐改善。公司17Q1-3收入28.74亿元，同比+7.07%，我们估计公司铂类化疗药洛铂保持快速放量，同比增速50%左右，我们预计17年销售额大概率超过7亿元，占公司销售额比例超过15%，对公司抗肿瘤药产品销售结构的有明显改善作用。17Q1-3销售费用率48.84%，同比下降4.45个百分点。 多品种受益医保目录调整。17年医保目录调整，公司产品艾愈胶囊、理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸4个药品新进入医保目录，洛铂和复方斑蝥胶囊解除适应症限制，葆宫止血颗粒和妇炎消胶囊医保分类由乙类调整为甲类。 盈利预测：预计公司17和18年归母净利润增速为9%和15%，EPS分别为0.53元和0.61元。公司产品受益医保调整，期待其产品销售结构改善后的持续增长，看好公司肿瘤医疗服务项目的持续落地，维持审慎推荐评级。 风险提示：产品销售不达预期；招标降价风险；医疗服务标的并购进度不达预期风险。 |
